南山智尚：精纺服饰一体化新材料打开成长天花板-221010（38页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 纺织服饰 纺织制造 南山智尚首次覆盖：精纺服饰一体化，新材料打开成长天花板 一年该股与沪深一年该股与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Summary 报告摘要报告摘要 新材料业务带来新逻辑，未来有望随基本面兑现持续演绎新材料业务带来新逻辑，未来有望随基本面兑现持续演绎。公司是国内少数几家具备毛纺及下游一体化的企业，围绕精纺面料和职业装拥有完善的毛纺织服饰产业链。2021 年发挥自身产业链协同优势，布局超高分子量聚乙烯领域，其中一期 600 吨已经投产，二期 3000 吨项目进展顺利，未来产能有望持续建设放量，打开收入利润端天

2、花板。传统业务传统业务毛纺：公司具备毛纺：公司具备完善完善的毛纺产业链，借助面料服饰一体化，的毛纺产业链，借助面料服饰一体化，研发创新引领智能织造。精纺方面研发创新引领智能织造。精纺方面，公司营收体量稳步增长，盈利能力（GPM 在 30%+）领先于同业；五大产品系列和两大自有品牌全面布局，自研的 OPTIM 面料拓宽使用范围具有广阔的市场前景，提供新的增长动力。服饰方面服饰方面，完善品牌矩阵（“缔尔玛”定位职业装，“织尚定制”定位高级定制，裕山定位防护服，曼斯布莱顿定位西服套装）做好职业装，20H1自主品牌职业装贡献服装收入达到 60.4%；把握行业个性化高级定制趋势，加快品牌高端化和产品均价

3、提升。新材料业务：新材料业务：U UHMWPEHMWPE 纤维纤维行业供不应求且存在技术壁垒行业供不应求且存在技术壁垒，较大利润较大利润空间加速企业进入带来低端产品激烈竞争，高端产品竞争力不减空间加速企业进入带来低端产品激烈竞争，高端产品竞争力不减。供需来供需来看看，下游需求持续增加，全球处于供不应求，中国贡献全球 60%的产能，中低端产能富裕但高端产能紧缺。行业处于积极扩产能阶段，随着未来产能释放，行业格局将进一步优化，其中：（1）拥有性价比高的稳定原料来源的企业将进一步抢占中小企业份额；（2）技术壁垒对后参与者形成进入门槛，率先掌握合成技术的企业具备先发优势形成批量化的规模生产，进而对后参

4、与者形成低成本门槛。且先发者加快向高端领域调整和优化产线效率，继续实现“从有到优”更高端产品的突破。布局超高领域，布局超高领域，聚焦高端产品，聚焦高端产品，打开打开成长成长天花板。天花板。公司借助在纤维材料方面深耕多年的经验，充分发挥企业自身的资源优势，结合市场的供需格局和未来的发展趋势，通过外购设备、组建人才团队等进军新材料领域。此外背靠南山集团资金实力雄厚，裕龙石化炼化一体化项目形成产业带联动。一期项目完成投产，二期项目进展顺利，预计 23 年 8 月投产。公司布局新材料领域，主要聚焦于高端产品，设备和技术储备已经顺利完成“从无到有”，高端产品系列实现“从有到优”。我们认为公司首先受益于行

5、业红利打开规模增长天花板，其次新材料具备较好的经济效益打开公司的利润天花板。走势比较走势比较 Table_InfoTable_Info 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股)360/108 总市值/流通(百万元)2,873/865 12 个月最高/最低(元)11.55/7.80 Table_ReportInfoTable_ReportInfo 相关研究报告：相关研究报告：证券分析师：郭彬证券分析师：郭彬 电话：18621965840 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190519090001 (23%)(13%)(3%)7%17%27%21/10/1121/12/1122/2/1122/

6、4/1122/6/1122/8/11南山智尚沪深3002022-10-10 公司深度报告 买入/维持 南山智尚(300918)目标价：11 昨收盘：7.98 公司研究报告公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告公司深度报告 P2 精纺服饰一体化，新材料打开成长天花板精纺服饰一体化，新材料打开成长天花板 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 盈利预测与估值盈利预测与估值：首次覆盖，我们给予买入评级，我们预计公司 2022-2024 年的营业收入分别为 17.22 亿元、20.37 亿元、24.24 亿元，对应归母净利润分