电子行业被动元件系列深度报告：被动元件电子行业基石增速稳国产化确定性强-221012（61页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 10 月 12 日 行业行业研究研究 被动元件：电子行业基石被动元件：电子行业基石增速稳增速稳，国产化国产化确定性强确定性强 被动元件系列深度报告之一 电子行业电子行业 被动被动元元件件是电子行业基石，新应用领域支撑广阔需是电子行业基石，新应用领域支撑广阔需求。求。被动元件是指不影响信号基本特征，仅令信号通过而不加以更改的电路元件，是不可缺少的基础元件，被称为电子行业的基石。由于其体积小，常被称为“电子之米”。被动元件市场在云端运算、新能源、车用电子、新一代通讯协定等领域的需求仍维持增长趋势。根据Mordor Intelligence

2、数据，2021年全球被动元件市场规模为327.7亿美元，预计到 2027 年将达到 428.2 亿美元，2021-2027 年复合年增长率为 4.56%。电容、电容、电感、电阻电感、电阻是应用是应用最最广泛的三大被动元件广泛的三大被动元件。（1）电容是产值最高的被动元件。其中，MLCC 是用量最大、发展最快的片式电子元件品种之一，持续受益下游需求高景气、国产化潮。MLCC 具有比较明显的周期属性，是被动元件领域的“周期子行业”。根据中国电子元件协会数据，2020 年全球 MLCC 市场规模为 1017 亿元，到 2025 年将达到 1490 亿元。铝电解电容、薄膜电容受益于新能源车、光伏、风电

3、市场高景气，市场规模不断扩大。根据我们测算，2025 年薄膜电容在全球新能源领域的市场规模会超过 100 亿，铝电解电容达到 50 亿。（2）电感具有定制化生产的特点，主要起到筛选信号、过滤噪声、稳定电流和抑制电磁屏蔽等作用。（3）电阻具有较高的生产工艺，因此壁垒较高。片式电阻需求持续增长，主要应用于 5G 通信领域、汽车电子、PC 领域和家电类领域。被动元件市场龙头效应明显，大陆厂商成后起之秀被动元件市场龙头效应明显，大陆厂商成后起之秀。电容、电阻、电感等元器件产品制造过程精益求精，需要长时间的 Know-How 积累才能制造出品质优良的产品。优质材料+定制设备+精细工艺，被动元件公司凭借技

4、术积累进行横向拓展和纵向深化，扩大自身规模，保持营收持续增长。因此，被动元件行业龙头效应愈加显著。随着近年来产业转移，大陆厂商成后起之秀，主要被动元件厂商加速成长。龙头被动元件厂商自上市起股价均有较大涨幅。投资建议：投资建议：我们看好新能源、车用电子、5G 等新需求对被动元件行业的带动，以及国产化给国内厂商带来的发展契机，推荐行业龙头厂商，包括 MLCC 龙头风华高科、三环集团风华高科、三环集团；薄膜电容器龙头法拉电子法拉电子；电感龙头麦捷科技麦捷科技；铝电解电容器龙头江海股份、艾华集团江海股份、艾华集团；纸质载带龙头洁美科技洁美科技。风险分析：风险分析：扩产进度不及预期、下游需求不及预期、竞

5、争加剧风险。重点公司盈利预测与估值表重点公司盈利预测与估值表 公司名称公司名称 收盘价（元）收盘价（元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PEPE（X X）市值市值 评级评级 2022/2022/1010/1010 2121 22E22E 23E23E 24E24E 2121 22E22E 23E23E 2 24E4E （亿元）（亿元）三环集团 25.45 20.11 19.08 25.27 29.46 24 26 19 17 488 买入(维持）风华高科 13.41 9.43 8.14 9.66 11.97 16 19 16 13 155 买入(维持）法拉电子 156.00 8.31 10

6、.12 13.36 17.15 42 35 26 20 351 买入(首次)江海股份 23.58 4.35 5.84 7.29 9.01 45 34 27 22 197 买入(首次)艾华集团 27.38 4.87 5.31 6.50 7.33 23 21 17 15 110 增持(首次)洁美科技 22.82 3.89 3.00 4.05 5.36 24 31 23 17 94 增持(首次)麦捷科技 7.13 3.04 2.61 3.82 4.73 20 24 16 13 61 增持(首次)资料来源：Wind，光大证券研究所预测 买入（维持）买入（维持）作者作者 分析师：刘凯分析师：刘凯 执业证