康缘药业：创新发展结构优化再创辉煌-220930（39页）.pdf

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1、 康缘药业（600557）深度研究 创新发展，结构优化，再创辉煌 2022 年 09 月 30 日 【投资要点投资要点】公司研发实力连续多年位列“中药研发实力排行榜”首位。公司研发实力连续多年位列“中药研发实力排行榜”首位。以肖伟院士董事长为首的研发团队年富力强，公司研发实力强劲研发基础厚实。公司长期坚持核心技术的自主研发，多项核心技术研发成果国内领先。主打品种桂枝茯苓胶囊已完成美国期临床试验，是我国中药国际化示范品种。公司主要产品线聚焦病毒感染性疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨公司主要产品线聚焦病毒感染性疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域。伤科疾病等中医优势领域。截至 2

2、022 年上半年，公司共获得药品生产批件 203 个，其中 43 个药品为中药独家品种，共有 2 个中药保护品种。公司共有 106 个品种被列入 2021 版国家医保目录，其中甲类45 个，乙类 61 个，独家品种 23 个；另共有 47 个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为 6 个。丰富的品种为公司销售奠定了良好基础，可以有效抵御经济环境及行业政策给企业带来的不利影响。逐渐摆脱疫情等负面影响，产品结构不断优化，注射剂收入占比下降逐渐摆脱疫情等负面影响，产品结构不断优化，注射剂收入占比下降到到 35%35%左右，公司业绩恢复左右，公司业绩恢复高增长态势。高增长态势。2021 年，公司实现

3、营业收入36.49 亿元（+20.3%），归母净利润 3.21 亿元（+21.9%）。2002-2021年营业收入、归母净利润 CAGR 分别为 14.87%和 15.43%。随着以“七大基药品种”为代表的口服制剂的快速增长，中药注射剂限制的逐渐缓和，热毒宁、银杏二萜内酯葡胺注射液等大幅降价影响的消化，金振口服液带动板块创新高，加上对新冠疫情形势认知和应对能力的提升，我们认为公司“至暗时刻”已然过去，2021 年后或将重现 2005-2014 年的辉煌并更上一层楼。从 2020 年开始，公司口服制剂超越注射剂成为第一大板块，从 2018 年的 43.1%的收入占比提升到 2022H1的 57.

4、1%，而同时段注射剂从 52.1%下降至 35.9%。口服制剂毛利率稳中有升，目前稳定在 70%左右。2022H1，公司实现营业收入 20.97 亿元（+18.54%），归母净利润 2.11 亿元（+32.35%），扣非归母净利润2.02 亿元（+24.21%）。主打品种增长趋势良好。主打品种增长趋势良好。随着省份覆盖率的提升、基药政策拉动、销售资源倾斜，未来几年金振口服液（口服液板块）有望保持年均营收增速在 30%-40%。桂枝茯胶囊为妇科独家品种，支持收入平稳增长。热毒宁注射液：受中药注射剂政策、医保目录限制、新冠疫情影响，公司热毒宁注射液销量下滑明显，随着负面因素出尽出现触底反弹。我们预

5、计未来几年热毒宁将实现 10%-15%的销量增长，后续价格因素消化后增速将加快。银杏二萜内酯葡胺注射液：公司加强精细化管理，统筹推进医院开发和已开发医院上量，银杏二萜内酯葡胺注射液进入上升发展的新阶段，医保谈判后以价换量明显，竞争格局良好，我们预计未来几年银杏二萜将实现 20%-30%的销量增长。增持增持（维持）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相相对指数表现对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万元)7599.77 流通市值（百万元)7493.58 52 周最高/最低（元）17.5

6、0/9.22 52 周最高/最低（PE）30.59/19.05 52 周最高/最低（PB）2.17/1.32 52 周涨幅（%）33.20 52 周换手率（%）515.20 相关研究相关研究 重点品种快速增长，中药创新能力居前 2022.08.03 坚持打造大品种，中药创新排头兵 2022.04.13 -22.41%-5.31%11.79%28.90%46.00%63.10%9/2911/291/293/295/297/299/29康缘药业沪深300挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 公司研究/医药生物/证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 康缘药业（康缘