京东健康(06618.HK)-港股公司研究报告：4Q25前瞻：强劲的收入增速延续-260106（8页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 京东健康京东健康(6618 HK)4Q25 前瞻：强劲的收入增速延续前瞻：强劲的收入增速延续 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):77.40 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 代雯，代雯，PhD 研究员 SAC No.S0570516120002 SFC No.BFI915 +(86)21 2897 2078 侯杰侯杰 研究员 SAC No.S0570

2、523010002 SFC No.BRI004 +(86)10 6321 1166 曹卓铭曹卓铭 联系人 SAC No.S0570124020016 SFC No.BUT776 +(86)21 2897 2205 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 1 月 5 日)58.20 市值(港币百万)186,780 6 个月平均日成交额(港币百万)513.32 52 周价格范围(港币)26.40-70.40 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)58,160 72,6

3、72 86,591 99,625+/-%8.65 24.95 19.15 15.05 归母净利润(百万)4,162 5,526 6,217 7,525+/-%94.31 32.79 12.50 21.03 归母净利润(调整后,百万)4,792 6,320 7,509 9,011+/-%15.88 31.87 18.82 20.00 EPS(调整后,最新摊薄)1.49 1.96 2.33 2.80 PE(调整后,倍)35.63 26.99 22.71 18.93 PB(倍)3.09 2.77 2.47 2.18 ROE(调整后,%)9.16 10.82 11.50 12.25 EV EBITDA

4、(倍)46.28 32.84 25.22 18.91 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 1 月 06 日中国香港 互联网互联网 我们预计 4Q25 京东健康有望延续强劲的收入同比增速和利润释放，主要得益于医药品类线上渗透率的持续提升以及京东健康长期深耕供应链带来的竞争优势。此外，流感的季节性错位亦或为 4Q25 的收入增长提供短期支持。我们持续看好公司作为线上医疗电商龙头公司，在推动上游医疗品类供给实现线上化率提升的过程中强化自身的渠道价值及提升用户钱包份额，这有望助力其展现稳健的收入复合增速与利润率改善的良好趋势。展望后续，建

5、议关注：1）医疗新品的供给迭代节奏及其与京东健康线上首发的合作进展；2）如减肥药等产品进入医保名单后的量价变化趋势；3）AI 医疗应用的渗透率提升趋势，及对医疗电商需求的潜在拉动；4）京东健康 O2O 业务扩张节奏，及 B2C 业务医保支付接入进程等。维持“买入”评级。预计预计 4Q25 收入与利润有望延续收入与利润有望延续强劲增长强劲增长 我们预计 4Q25 公司总收入同比增长 22.7%至 202.6 亿元。分品类看，我们预计药品延续相对强劲表现，GMV 同比增长超 30%，而营养保健及器械品类亦分别实现 20+%和 10+%的稳健增长。在较高的交易效率支撑下，上游品牌商的营销广告投放预算

6、有望进一步在京东健康平台聚集，推动其广告收入增速延续超 35%的强劲增长，并进一步带动利润率改善。我们预计公司4Q25 实现非 IFRS 经营利润 2.6 亿元，对应非 IFRS 经营利润率 1.3%，同比改善 0.4pp。预计 2025 年全年京东健康收入同比增长 25%至 727 亿，非IFRS 经营利润 41.1 亿元，对应非 IFRS 经营利润率 5.7%，同比改善 1.2pp。线下业态建设稳步推进；线下业态建设稳步推进；医保个账支付覆盖城市进一步拓宽医保个账支付覆盖城市进一步拓宽 我们估算京东健康 2H25 新开线下药房门店 200 余家，开店节奏稳健。其中4Q25 新开线下药房 1