【东吴证券】固收深度报告：城投挖系列（十六）之潮兴闽岸，债稳业长：福建省城投债现状4个知多少-260107（28页）.pdf

1、证券研究报告固定收益固收深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 20260107 城投挖系列（十六）之城投挖系列（十六）之潮兴闽岸，债稳业长潮兴闽岸，债稳业长：福建省城投债现状福建省城投债现状 4 个知多少个知多少 2026 年年 01 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 徐津晶徐津晶 执业证书：S0600523110001 相关研究相关研究 公募基金销售新规正式稿落地，债市修复可期 2026-01-04

2、 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20251229-20251231）2026-01-03 Table_Tag Table_Summary 观点观点 福建省概况：福建省概况：1）经济：2024 年福建省经济总量 GDP 为 57,761 亿元，经济增速为 5.50%，位于全国中上水平。2）财政：2024 年福建省一般公共预算收入 3,615.29 亿元，位列全国第 6，同比增长 0.65%；一般公共预算支出 6,080.93 亿元，位列全国第 11，同比增长 3.78%；财政自给率约 59.45%，同比下降 1.85pct，位列全国第 6。福建省整体综合财政实力表现较强，财政自给率

3、处于全国较好水平，但省内区域分化显著，厦门、福州、泉州三市的财政自给率显著高于全省平均水平，对整体实力形成一定制约。换言之，省内城市地理位置的差异带来的资源差距问题在福建省相对突出，核心沿海城市与内陆城市之间存在明显的发展不平衡，尾部城市资源禀赋有限不仅对进一步提升福建省整体财政实力构成关键约束，也放大省内城投平台的资质分化及风险差异，或意味着城投债投资者在福建省具备适度下沉的空间，但前提在于债券定价能否尽可能反映隐含风险。3）产业：近 7 年期间，福建省正处于由第二产业向第三产业切换的过程，当前其第三产业已占据主导地位并持续巩固，占比由 2017 年的 46.26%稳步提升至 2024 年的

4、 51.50%，而第二产业占比总体呈下降趋势，第一产业占比保持低位。4）地方债务：2024 年福建省宽口径负债率为 40.35%，同比上升 3.40pct，宽口径债务率为243.28%，同比上升 32.13pct，近 7 年来债务指标整体呈上升趋势，地方政府总债务负担有所加重，但当前绝对水平仍处于全国较低区间，即债务体量增速与经济产出增速总体匹配，表明通过融资端加杠杆可撬动投资端增长并带来中长期回报，区域城投平台投融两端传导顺畅、贯通良好；但城投债务率近年来则仍高企，尚未出现明显的压降拐点。存量城投债及主体现状：存量城投债及主体现状：1）总量方面，福建省存量债券余额约为2,285.13亿元，位

5、列全国第 13，加权平均票面利率约为 3.20%，位列全国第 29，均低于全国均值。福建省城投主体因区域经济发展与城市建设需求，存量债券规模居于全国中上游，但其作为东南沿海经济强省及“海峡西岸经济区”的核心，承担着两岸融合发展、先进制造业集群建设、数字经济创新及海洋经济培育等多重战略职能，相关重点区域（如福州新区、泉州民营经济示范区等）的基建与产业投资已逐步形成资产，随着项目运营成熟与区域价值提升，其现金流生成能力及对债务的覆盖水平有望持续保持高效。叠加福建省地方政府财政实力相对雄厚、债务管理机制较为规范，对债务风险防控与平台公司转型高度重视，同时省内金融机构资源丰富，积极助力区域内平台公司通

6、过债务重组、期限置换等方式进行存量债务化解，并提供稳定的再融资支持，政府层面与金融机构层面的双重保障有助于地方城投平台继续维持或压降债券融资成本。因此，预计福建省城投平台将继续在以发展能够带来投入产出回报的产业及项目的基础上，适度举债并保持债务增速与经济增速同步，并优化债务期限结构和融资资金成本，进一步降低期限错配、风险错配。2）结构方面，主体信用评级以 AA+为主，信用资质较好；债券剩余期限主要集中在 3-5 年区间，以中短久期为主，2026-2028 年预计为区域内城投债偿付高峰；债券种类以公司债为主，表明福建省城投主体在选择融资渠道时偏好在交易所市场募资，或与私募债发行需求相关，选择发行