【安粮期货】2026年沪铜年报：警惕反V-260107（18页）.pdf

1、警惕警惕反反 V V 20262026 年沪铜年报年沪铜年报投资咨询业务资格投资咨询业务资格皖证监函【皖证监函【20172017】203203 号号研究所研究所有色有色小组小组研究员研究员:钟远钟远 从业资格号：从业资格号：F0303681F0303681投资咨询号：投资咨询号：Z0011824Z0011824初审：张莎初审：张莎从业资格号：从业资格号：F03088817F03088817 投资咨询号：投资咨询号：Z0019577Z0019577复审：复审：赵肖肖赵肖肖 从业资格号：从业资格号：F0303938F0303938投资咨询号：投资咨询号：Z0022015Z0022015警惕警惕反反

2、 V V 2026 年年沪沪铜年报铜年报摘要：摘要：1.中国十五五开局之年+海外货币温和/财政宽松预期，叠加全球库存周期底部温和上升，2026 年全球宏观预期总体或略好于 2025 年（底部+蓄势为主），但依旧以结构化波动为主。2.供应扰动或继续，矿产和冶炼的错配矛盾爆发，长鞭效应传导达到极致，而需求端的宏大叙事在市场情绪热议后或将面临现实考验，供应端依旧为铜价波动的主要矛盾之一。3.全球库存延续累库。2024 年全球库存开启了累库周期，2025-2026 年库存趋势延续，有望对铜价高位的行情性质带来了定性-泡沐。4.铜价处在康波泡沫阶段，一切以突破 2006/08+2011 年或 2021-

3、2022 年高点的价格上涨全部定义成泡沫，即：铜价处在多空转换的战略多头尾部和战略空头酝酿/伊始阶段（维持 2025 年观点不变）。操作建议：操作建议：综上所述，笔者认为：2021 年高点为铜价战略多头实际结束窗口期（真正高点），2024-2025 年铜价上涨打破真正高点或将择机构造盘面名义高点，此可能决定了自 2016 年以来启动大牛市的上行周期将面临尾部或结束，这注定了铜价战略层面的多空转换机遇期，关键战线取整数伦铜为 10000 美元/吨附近，沪铜为 80000 元/吨左右。操作上，泡沐阶段，警惕反 V 波动，上行阶段全面防御为主（避免主动进攻做多），重点择机抓取下行阶段。一、行情简顾一

4、、行情简顾图 1：铜价 2025 年走势资料来源：IFIND，安粮期货2020 年铜价全年探底大涨，收出一个长下引线的大阳 K（沪铜涨 17.43%，伦铜涨 25.68%），2021 年铜价延续上涨趋势，收出略带上引线的大阳 K（沪铜涨 21.8%，伦铜涨 25%），2022 年铜价先暴跌后反弹，全年收出上下引线都较长的调整阴 K（沪铜全年下跌 5.94%,伦铜下跌 13.36%），2023 年铜价以收敛型波动为主，全年收出调整性小阳 K（沪铜涨 4.09%，伦铜涨 2.25%）。2024 年铜价基于 2023 年调整结束的余威，冲高回落，全年收出带有长长上引线的小阳 K（沪铜收涨 7.14%

5、，伦铜涨 2.56%），2025 年在 2024 年长上引线指引下，突破康波高点，全年收出大阳 K，沪铜年度上涨 31.11%，伦铜上涨 42.3%，其中，铜价全年 1-3 季度整体以横盘收敛为主，主要突破上涨集中在 4 季度，以 8 万附近为启动点，最高点攀升至 10 万大关一线！二、二、2026 年分析逻辑年分析逻辑表 1：2026 年分析逻辑表资料来源：安粮期货20252026供应层面TC 长单价为 21.25 美元/吨，下滑 58.75 美元/吨，跌幅 73%左右，原料端扰动严重。TC 长单价为 0 美元/吨，下滑 21.25美元/吨，跌幅 100%左右，原料端扰动至极致。2024 年

6、已出现“面粉比面包贵”现象，此意味着长鞭效应至矿产原料端往极端方向转变，2024-25 年可能是高波动上行的尾部窗口。2026 年国内铜冶炼“反内卷”措施强化或是大概率事件，供应存在刚性一面，维持“2025 年长鞭效应至矿产原料端已达极致且 2025 年可能是高波动上行的尾部窗口”观点不变。需求层面全球处在库存周期底部，在地产等因素拖累下，本轮库存周期是弱周期，需求端依旧难有大故事可讲。中国有望 2024-2025 年完成触底，以相关主导定价商品资产价格作为辅证；海外则结束紧缩周期，转向了宽松周期，印证了外部下行压力，全球冲突转向了阶段性缓和，客观上有利于资产价格的运行氛围。海外宽松，以及中美