宏观专题报告：设备投资能否“持续高增”？-260106（22页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 国内经济 证券研究报告 2026 年 01 月 06 日 设备投资，能否“持续高增”？宏观专题报告 相关研究-证券分析师 赵伟 A0230524070010 屠强 A0230521070002 研究支持 耿佩璇 A0230124080003 联系人 屠强 A0230521070002 展望 2026 年，部分观点认为“两新”政策退坡或拖累制造业与设备投资，但其中存在较多“误解”。一问：设备投资高增的“认知误区”？并非源于“两新”政策与制造业朱格拉周期。误区一：“设备投资强”源于“朱格拉周期”；但实际上源于广义基建、服务业投资走强。2024

2、 年建筑业（65.5%）、狭义基建（46.1%）、公用事业（16.5%）、服务业（13.9%）设备购置投资增速均明显高于制造业（6.5%），额外贡献整体设备投资 8.2 个百分点；2025 年 11 月制造业投资增速下行至 1.9%，但设备投资保持高增长（12.2%），也源于数字基建、能源基建保持高位。误区二：设备投资走强受“两新”政策影响；但设备投资节奏、结构与上述观点相矛盾。特别国债支持“两新”是 2024 年下半年开始集中加码，但早在 2024 年 2 月，制造业投资、设备购置投资（17%）已大幅冲高；制造业分行业看，设备投资增速最高的前五大行业分别是酒及饮料（38.9%）、交运设备（3

3、5.2%）、家具、印刷记录、纺织业，大部分是“两新”政策并未明确直接涉及的行业。误区三：“制造业投资强”源于“设备投资强”；但实际上源于制造业建安投资（扩厂投资）。2024年以来，制造业与设备购置投资同步高增；但拆分结构发现，设备投资高增长并非完全来自于制造业。2024 年制造业设备购置投资增速仅 6.5%，明显低于整体设备投资（15.7%）；从制造业投资类型看，2021 年以来建安投资（同期增速中枢为 16.2%）持续高于设备投资（同期增速中枢为 4.2%）。二问：设备投资高增的“动力之源”？政策加码能源转型、现代化产业体系建设、投资于人是关键。原因一：建立现代化产业体系带动数字基建走强，叠

4、加自然更新周期与出行需求修复，拉动狭义基建与建筑业设备投资。细分行业中，软件业（增速 53%）、计算机服务业（增速 35%）表现强，与政策加力支持新基建、AI 等产业趋势强化有关；航空运输（增速 69%）、道路运输（增速 12%）设备投资高增，与出行需求恢复（2024 年民航旅客运输量同比 17.9%）、国产大飞机规模化交付相关。原因二：中西部地区加快能源转型、火电改造等基建投资，拉动公用事业设备投资走强，尤其是在2021 年“双碳”政策加码以来。2021 年后，公用事业设备投资开始趋势性高于建安投资近 10 个百分点；拆分结构看，电力热力设备投资高增长（17.6%），包括新能源投资与传统火电

5、发电设备减碳改造；公用事业投资与中西部设备投资走势也高度一致，也预示政策加力中西部能源基建投资。原因三：财政加大科研支出叠加出行链需求改善，拉动“投资于人”相关的服务业设备投资。2023年以来服务业设备投资开始趋势性强于建安投资；细分行业中，租赁商务、科学研究等生产性服务业增速高，与政策加大科技支出、租赁业设备集中更新有关；居民服务、批发零售、住宿餐饮等生活性服务业增速较高，或与居民增加跨区消费（从东部去往中西部）、“投资于人”政策加码等因素有关。三问：设备投资高增的“可持续性”？2026 年设备投资或持续高增，内需链与外需链预计均有支撑。主线一：狭义基建有望明显回升，尤其是数字基建与枢纽类投

6、资建设。11 月以来特殊再融资债超发比例明显下降，5000 亿专项债+5000 亿政策性金融工具加码，政策也部署新基建等适度超前投资；结构上与建立现代化产业体系相关的数字基建（AI 等）、与建立全国统一大市场相关的“枢纽类投资”等有望明显回升，水利等重大工程投资也值得关注。主线二：“双碳”政策加码减碳改造设备类投资，包括高耗能行业改造、新能源投资等。“十五五”对“双碳”重视度进一步提高，且再度强调从“能耗双控”向“碳排放双控”转型，更聚焦能源消费的降碳属性，意味着发电、用电设备都需要进行减碳改造；包括高耗能行业“用电设备”改造、能源“发电设备”投资，譬如新能源投资和火电行业改造。主线三：“投资