零跑汽车(09863.HK)-港股公司研究报告：一汽溢价入股助力零跑新征程-260105（7页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 零跑汽车零跑汽车(9863 HK)一汽一汽溢价溢价入股入股助力助力零跑零跑新征程新征程 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):83.69 宋亭亭宋亭亭 研究员 SAC No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)21 2897 2228 张硕张硕*研究员 SAC No.S0570524110001 +(86)21 2897 2228 郭春麟郭春麟*联系人 SAC No.S0570124110001 +(86)21

2、2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 1 月 2 日)49.56 市值(港币百万)70,465 6 个月平均日成交额(港币百万)464.23 52 周价格范围(港币)29.65-76.30 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)32,164 68,300 123,542 168,779+/-%92.06 112.35 80.88 36.62 归属母公司净利润(百万)(2,821)655.59 5,110 8,251+/-%(33.10)(12

3、3.24)679.46 61.46 EPS(最新摊薄)(1.98)0.46 3.59 5.80 ROE(%)(25.00)6.30 38.48 41.33 PE(倍)(22.77)97.97 12.57 7.78 PB(倍)6.38 5.99 4.06 2.67 EV EBITDA(倍)(27.17)62.68 11.30 6.72 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 注：我们预计公司 25 年扭亏为盈，故 25 年归母净利增速的计算结果显示为负。资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 1 月 05 日中国香港 乘用车乘用车 2025 年 12 月 28 日零跑举办十周

4、年发布会，29 日一汽约 37.4 亿元溢价入股正式公告，长期战略剑指世界级车企，2026 年 1 月 1 日公布 2025 年全年销量达到 59.7 万台。过去十年，零跑完成全域自研+平台化体系构建，2025年销量近 60 万辆，首次全年盈利在望，基本面拐点确立。发布会上 D19 明确 26 年 4 月上市、D99 首次亮相，高端化正式启航；一汽入股获约 5%股权，央企战略认可+动力总成联合开发兑现，Stellantis（海外）+一汽（国内）双轮合作格局正式成型。展望下一个十年，公司目标 26 年销量 100 万辆、长期 400 万辆。25-27 年公司迎全球化新车周期，叠加战略合作逐步贡献

5、增量，我们预计营收将高速增长并迎盈利拐点。维持买入评级。十年回顾：全域自研十年回顾：全域自研+平台化制造验证成功，基本面拐点确立平台化制造验证成功，基本面拐点确立 2015-2025 年，零跑从 IT 跨界者成长为新势力头部，2025 年销量约 60 万辆、单月最高突破 7 万辆，累计交付超 120 万辆；公司已连续两季度盈利（Q2 和 Q3），2025 年有望首次实现全年盈利。盈利改善核心在于“全域自研+平台化”规模效应释放：一方面，公司已建成电池、电驱、电控、车灯、座椅等 17 大零部件工厂，核心零部件自研自制比例达 BOM 成本 65%，相比外购具备约 10%成本优势；另一方面，LEAP

6、 平台实现零部件高度通用，使 C10/C16 等车型可在统一架构下快速衍生，显著摊薄单车研发及制造成本。海外方面，借助 Stellantis 渠道，2025 年出口预计超 6 万辆，进入全球35 国，海外门店超 800 家，为第二增长曲线奠基。十周年发布：十周年发布：一汽溢价入股一汽溢价入股凸显战略认可凸显战略认可，D 系列双旗舰亮相系列双旗舰亮相 一汽入股正式落地：拟认购约 7483 万股内资股、持股约 5%，总对价约 37.4亿元（资金拟用于研发投入、补充营运资金及渠道/品牌建设），认购价 55.29港币/股较公告发布前收盘价折算溢价约 11%，凸显其对零跑的战略认可。同时，一汽旗新动力与