非银金融行业：公募费改收官且险企开门红向好关注春季躁动机遇-260104（12页）.pdf

1、公募费改收官且险企开门红向好，关注春季躁动机遇核心观点：证券：公募基金费率改革收官、REITs新规落地，证券业迎机遇。本周沪深两市日均成交额2.13万亿元（环比+8.30%）；截至12月31日，沪深两融余额1.27万亿元（较上周末-49.56%）。（1）2025年12月31日，证监会发布公开募集证券投资基金销售费用管理规定，三阶段费率改革落地。正式稿中让利测算增至510亿元；规则上，相对于征求意见稿的统一简化设计，正式稿做差异化调整，赎回费按债基、指数基分投资者类型/灵活安排，费率分类进一步细化，调整期限统一12个月，新增费用规范，驱动行业脱离短期规模导向，转向长期价值深耕，强化费用透明化与合

2、规化，优化基金销售与投资生态。（2）同日，证监会推出商业不动产REITs试点，沪深交易所同步修订REITs业务规则，将审核反馈周期缩至20个工作日、扩募间隔减至6个月。券商投行、资管、经纪多业务获增量，收入结构优化，头部与中小券商迎差异化竞争机遇。增量资金入市趋势持续，春季躁动下估值滞涨的券商板块有望放大弹性，资本市场稳定性提升下板块兼具工具属性，建议关注事件催化弹性以及中金公司（H）、华泰证券（A/H）、国泰海通（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券、中信证券（A/H）等投资机会。港股金融：建议关注港股优质红利股以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等。风险提示：资本市场大幅波动、行业

3、竞争加剧、行业政策变动等。一、本周表现据iFind，截止至2025年12月31日，上证指数报3968.84点，涨0.13%；深证成指报13525.02点，跌0.58%；沪深300报4629.94点，跌0.59%；创业板指报3203.17点，跌1.25%。中信II证券指数CI005165跌1.36%、中信II保险指数跌3.27%。(divcenter)图1：市场指数周度涨跌幅(%)）(/divcenter)二、行业动态及一周点评（一）保险：上市险企业绩有望延续高增，中长期利差边际改善据iFinD，截至2025年12月31日，我国10年期国债收益率为1.85%，较上周上涨1bp，12月制造业PMI

4、环比提升0.9个百分点至50.10%，制造业PMI重回扩张区间释放经济企稳信号，叠加长端利率稳中微升，权益市场风险偏好有望提振，周期板块估值修复动力增强。险企开门红有望表现较好，短期业绩有望超预期，中长期利费差有望改善，建议积极关注保险板块。12月31日，财政部发布企业会计准则第30号财务报表列报（修订征求意见稿）及配套利润表格式（修订征求意见稿），将IFRS17利润表分为经营、投资、筹资、所得税费用、终止经营五个类别，其中投资利润单独拆分了长期股权投资和投资性房地产的当期损益，筹资利润为发债等利息支出，报表调整提高险企利源清晰度和可比性。短期看，四季度部分险企业绩低基数，预计25年业绩保持高

5、增长。中长期看，长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点，报行合一优化渠道成本，险企利费差有望边际改善。展望26年，居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，险企开门红向好，银保集中度有望继续提升，个险报行合一和预定利率下调利于价值率提升。个股建议关注：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。（二）证券：公募基金费率改革收官、REITs新规落地，证券业迎机遇1.公募基金费率改革全面收官，正式稿优化规则惠享投资者2025

6、年12月31日，证监会发布公开募集证券投资基金销售费用管理规定，标志着三阶段费率改革平稳落地，相较于2025年9月的征求意见稿，正式稿在保持让利核心的基础上，聚焦实操痛点优化规则，尤其在赎回费设计上实现精准升级，同步完善配套政策，为行业生态重塑注入强劲动力。据测算，三个阶段降费工作全部完成后，预计每年节省510亿元投资成本，公募基金费率水平下降约20%，其中第三阶段费率改革将每年为投资者让利约300亿元，切实为投资者减负。核心变化聚焦赎回费差异化优化，精准匹配不同主体需求。征求意见稿提出将四档赎回费率简化为三档，优化7日、30日、6个月持有期赎回费安排，