大陆航空科技 (0232.HK)-港股公司研究报告：全球通用航空活塞发动机龙头迎风起飞-241115（7页）.pdf

1、 2024 年 11 月 15 日 證券研究部 有關分析師申明及其它重要資訊敬請參閱報告結尾處的資訊披露 1 大陸航空科技(0232.HK)全球通用航空活塞發動機龍頭迎風起飛 大陸航空科技主要從事通用航空活塞發動機的生產與銷售及零部件的設計、開發及生產、以及提供活塞發動機的售後市場服務及支援。公司為全球領先的通用航空活塞發動機製造商，按 2023 年新活塞飛機發動機交付量計，市佔率達 26%，全球排名第二。大陸航空科技的主要工廠位於美國和德國，主要市場在美國和歐洲。市場確定：通用航空是指使用民用航空器從事公共航空運輸以外的民用航空活動，一般指的是私人飛機、商務噴射機、小型客機、教練機、農業飛機

2、等。全球通用航空飛機保有量達到 46 萬架。活塞發動機飛機在通用航空領域佔有主導地位，因其具有高效、低油耗、低價格等優點，可在功率需求不高的小型低速飛機上廣泛應用。活塞發動機具有許多渦輪發動機無法替代的優勢。全球通用飛機交付未來會持續一段時間、無人駕駛飛機發動機需求以及全球機隊規模和機齡的增加，活塞發動機市場是一個需求確定的市場。高壁壘鑄就護城河：全球通用航空活塞發動機市場呈寡頭壟斷格局，四大製造商佔市場分額 99%。航空發動機常常處於高溫、高壓和高速轉動的工作狀態。由於工作條件嚴苛，航空發動機技術複雜度高。航空發動機投入大，一款發動機設計定型後，須做大量的匹配測試，排查各種問題隱患及需要通過

3、各種的資質認證。研發投入大、技術門檻高、研發週期長達 3-5 年，新進入者難以突破。高壁壘鑄就企業護城河。大陸航空科技產品覆蓋全面，國際化布局服務全球客戶。高客戶轉換成本、長產品週期深度綁定客戶：為延長發動機使用壽命，保證飛行安全，發動機需要定期進行維修；到達一定的使用壽命或者飛行時間小時數時，則需要進行一次大修或更換。更換及維修形成了一個巨大的航空發動機售後市場。由於研發週期長、技術門檻高、高成本測試和認證以及行業監管嚴格等特點，通用飛機發動機產品週期比較長，某些型號甚至長達 40 年。一旦配套後成為唯一供應商，難以被其他型號替代。高客戶轉換成本，公司深度綁定客戶，為未來業績提供穩定基礎。儘

4、管航空發動機技術成熟，近年無人機產業規模不斷擴大，公司把握用於無人機的通用航空發動機的機遇，研發新型航空動力系統，佈局新興市場，以獲取更多市場份額。財務及估值 公司上半年收入按年跌 15.8%至 7.8 億港元，期內淨利潤同比跌 91.2%至705 萬港元，主要受美國新建的設施過渡和實施新 ERP 系統過程中面臨的優化以及磨合等情況影響及疫情後供應鏈緊張致產品延期交付。美國為主要葉海燕,CFA,CESGA 電話:+852 2533 3723 電郵: 建議 未評級 目標價(港元)-現價(港元)0.127 52 周最高價/最低價(港元)0.250/0.070 巿值(億港元)11.82 資料來源：彭

5、博及軟庫中華 公司為全球領先的通用航空活塞發動機製造商，按 2023 年新活塞飛機發動機交付量計，市佔率達 26%，全球排名第二。公司為香港上市通用航空產業鏈的稀缺標的。參考彭博，往績市盈率為 7 倍。手持現金約為市值的 55%。1 個月 3 個月 12 個月 股價變動-6.6%3.3%81.4%相對恆指 1.2%-10.3%69.7%資料來源：彭博及軟庫中華 股價表現(港元)2024 年 11 月 15 日 證券研究部 有關分析師申明及其它重要資訊敬請參閱報告結尾處的資訊披露 2 銷售地區，佔總收入 80%。按產品及服務劃分，售後市場佔比為 70.6%。在手訂單較去年末增加 18.7%至 1

6、.78 億美元，為 2023 年的收入 75%，在手訂單增長良好，提供收入可預見性。大陸航空科技為香港上市通用航空產業鏈的稀缺標的。參考彭博，往績市盈率為 7 倍。現時股息率為 4%。公司擁有現金 6.5 億港元，未持有銀行貸款，手持現金約為市值的 55%。作為央企中國航空工業集團系下的子公司，公司積極實行市值管理措施。去年業績改善下公司進行了五年以來的首次分紅，2023 年派息比率 28.7%。管理層近期亦開始加強與資本市場充分溝通。未來或有望迎來估值修復。財務數據與估值 年結日：12 月 31 日(百萬港元)2020(A)2021(A)2022(A)2023(A)收入 1,246.8 1,