【群益证券】完美世界（002624）-上半年关注《异环》上线情况，下半年关注电竞赛事运营-260106（3页）.pdf

1、 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t.2022026 6 年年 1 1 月月 6 6 日日 何利超 H.tw 目标价(元)20 公司基本资讯公司基本资讯 产业别 传媒 A 股价(2026/1/5)16.91 深证成指(2026/1/5)13828.63 股价 12 个月高/低 20.35/9.04 总发行股数(百万)1939.97 A 股数(百万)1827.73 A 市值(亿元)309.07 主要股东 完美世界控股集团有限公司(22.32%)每股净值(元)3.65 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%)20.1-

2、1.4 72.2 近期评等近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2025-07-15 14.38 买进 产品组合产品组合 游戏 93.00%影视剧制作 6.28%机构投资者占流通机构投资者占流通 A A 股比例股比例 基金 11.6%一般法人 40.0%股价相对大盘走势股价相对大盘走势 完美世界完美世界 (002624002624.S SZ Z)BuyBuy 买进买进 上半年上半年关关注注异异环环上上线线情情况况，下半年，下半年关关注注电竞赛电竞赛事事运营运营 事件：事件：异环三测正式开启，玩家群体关注度高、反馈良好，市场预测游戏或将在2026年上半年正式上线，有望成为新的二次元游戏爆款。此外下

3、半年全球知名电竞赛事“DOTA2国际邀请赛（TI）”将重返上海，公司作为独家运营商有望从赛事运营、游戏流水、周边消费等多维度收益。考虑到异环可能为2026年业绩带来巨大增量，我们维持“买进”评级。异异环环三三测关测关注度极高注度极高，未未来来或或将将成成为为公司王牌公司王牌IPIP：异环是公司旗下幻塔工作室自主研发的超自然都市开放世界 RPG 游戏，采用虚幻引擎5制作，支持光线追踪和DLSS技术。2025年12月23日推出三测PV，仅B站单平台两周的播放量已经高达650万，热度进一步提升；此外从之前的测试玩家反馈看，目前异环的游戏论画质已达到国内二游第一档次水平，都市+科幻+二次元画风具备独特

4、吸引力，幷且玩法角度与近两年业内同类型游戏相比有望带来差异化优势。目前异环共存测试（三测）已于12月23日正式开启，此前出版署版号审批结果中也已获得了多端版号，游戏上线节奏稳步推进，我们预计异环大概率将在2026年上半年正式上线，考虑到游戏画质极佳、赛道火爆、制作工作室过往履历优异，异环未来或将成为公司王牌IP，首年流水有望超过50亿元，大幅带动公司游戏台块业绩增长，成为公司新的王牌IP。电竞赛电竞赛事板事板块块迎迎来来2026TI2026TI邀邀请赛请赛，线线下下运营运营及周及周边边契合文化契合文化消消费费大潮大潮：公司作为两大知名电竞产品DOTA2和CS2的大陆独家运营商，独家负责相关赛事

5、体系的构建和运营，过去两年相关业务营收持续提升，幷且赛事运营也带来了游戏本体相关热度的提升。2026年全球最主要的电竞赛事之一“DOTA2国际邀请赛（TI）”将重返上海，相关赛事运营不仅将拉动周边衍生品消费，也将刺激游戏本体的日活和流水情况；同时“TI2026”的赛事运营响应了上海市政府大力推动的电竞产业发展，也契合了近两年火热的文化消费大潮，有望为DOTA2这款经典游戏IP的长远发展带来积极影响。三季度三季度业绩业绩持持续续回暖，回暖，新游新游表表现现良好良好：25Q3公司实现营收17.26亿元（YoY+31.45%），实现归母净利润1.62 亿元（YoY 扭亏）。三季度业绩增长主要来自游戏

6、台块收入提升，端游诛仙2诛仙世界上线后的增量显著，女神异闻录：夜幕魅影在日本、欧美等海外地区上线后表现良好。此外游戏业务毛利率同比上升3.5pct至69.29%，同样带动了公司盈业绩表现。后续产品方面，公司研发的超自然都市开放世界RPG游戏异环在国内开启三测，备受市场关注；电竞业务内部资源持续整合，将在2026年协助筹备相关国际邀请赛；影视业务则在保持长剧产出的同时，增加相关短剧储备项目，持续开拓内容矩阵。预计各项业务齐发力的情况下，未来两年公司业绩有望持续回暖增长。降本增效降本增效持持续见续见效效：2024年公司对研发团队进行了全面梳理，研发人员从23年末的3993人缩减至24年末的2575