【中邮证券】证券行业报告：2026头部券商FICC非方向性获利能力或将凸显重要性-260105（14页）.pdf

1、行业投资评级证券行业报告（2025.12.29-2025.12.31）2026头部券商FICC非方向性获利能力或将凸显重要性近期研究报告投资要点2025年末股债利差收官于4.90%，预计26年利差缺乏单边扩张或收敛的强大动力，将在中性区间内反复波动，股票相对性价比不突出或将压缩自营盘方向性收益。债券成交额从2024年初的日均2万亿飙升至2025年的3万亿平台，标志债市从“配置市”转向“交易市”。2026头部券商FICC非方向性获利交易能力或将凸显重要性。bigcirc行业基本面跟踪上周A股申万证券行业指数-0.29%，沪深300指-0.09%，证券指数跑输沪深300指数0.20mathsfpc

2、t。券商板块（证券）相对1年前涨幅仅2.59%，远逊于沪深300指数17.66%的涨幅。从行业排名来看，上周A股证券与31个申万一级行业比较，排名第23，强于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第1，+0.714%,强于金融业整体涨幅。bigcirc风险提示：后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。1行业基本面跟踪1.1SHIBOR3M利率进入2025年，Shibor3M利率在年初短暂小幅反弹后，自2月份起再次进入稳定的下行&低位盘整通道。从2025年3月开始，利率从2.0%左右持续、缓慢下滑，到2025年第二季度已降至1.6%-1.65%区间。自20

3、25年7月起，利率更是长期稳定在1.55%-1.60%的历史极低水平，特别是2025年9月起至年底，几乎完全锚定在1.58%和1,60%两个点位，波动性几近消失。整个周期呈现单边下行后企稳的形态，尤其是2024年上半年的快速下跌和2025年以来的超低位稳定，趋势性非常强。当前1,60%左右的利率，不仅是2024年以来的最低点，若回顾更长期历史数据，也处于历史性的低位区间。这远低于2017-2018年4%-5%的高位，也低于2020年疫情后货币宽松时期的平均水平。2026年中国的宏观经济与货币政策环境方面，货币政策基调预计维持“适度宽松”,为支持“十五五”规划开局之年的经济稳健复苏。央行可能继续

4、降息,将继续通过降准和增加国债购买等方式投放流动性。2024年以来，中国货币政策框架加速向价格型调控转型，更窄的利率走廊有助于货币市场利率（如Shibor）在更窄的区间内围绕政策利率平稳运行。债券市场方面，2026年，虽然债市波动可能加大，但在宽松货币政策和偏弱的基本面支撑下，利率中枢难以大幅上行。综上，我们预计2026年Shibor3M利率将继续在历史低位区间运行，中枢预计在1.4%-1.8%之间，全年大部分时间可能围绕1.6%的中枢进行窄幅波动。上半年（Q1-Q2）：惯性低位，略有波动。年初，在延续2025年末极度宽松的流动性环境下，利率可能继续在1.55%-1.65%的极窄区间内震荡。随

5、着一季度信贷投放旺季和可能的财政发力，资金需求可能阶段性上升，或导致利率小幅回升至1.7%附近，但上行空间受制于明确的宽松货币政策导向。下半年（Q3-Q4）：关注政策与经济数据的博弈，关键在于经济复苏力度：若内需修复超预期，信贷需求转旺，可能自发推动利率温和上行。另外如果央行如市场预期实施降息降准，将引导利率中枢进一步下移，反之，若政策力度不及预期，利率可能在当前平台夯实。1.2股基成交额回顾过去1年多的市场轨迹，A股交易活跃度已完成了从“冰封地量”到“温和活跃”的根本性转变。自2024年9月底开始，交易量出现爆发式增长。以2024年10月8日为例，单日成交额达到40680亿元，彻底点燃了市场

6、热情。2024年第四季度，市场周均交易额迅速跃升至1.5万亿至2.5万亿的区间，彻底摆脱了前期“地量”泥潭，市场流动性与活跃度得到了根本性修复。2025年1月-2025年7月，成交量在经过快速冲高后回落，进入一个相对稳定的区间，周均交易额主要围绕1.2万亿至2.2万亿波动，表明市场已从“全面普涨”的亢奋状态，进入结构性行情主导的阶段。市场虽然不再有爆发性增量，但基础活跃度已远高于2024年上半年的冰点期，为结构性机会提供了流动性支撑。自2025年8月中旬起，市场交易额开启了新一轮显著的放量上行。周均交易额从8月初的2万亿左右，快速攀升至2.5万亿至3.5万亿的高位平台。整个2025年第四季度，