宏观策略-港股“破晓”系列报告(二)：港股吹响反攻的号角-260103（7页）.pdf

1、 A202520262026 年随着美联储继续降极有可能将 RMP 升级为 QE。一旦 2026 年美联储 QE，中国央行 日03月01年2026 证券研究报告证券研究报告之前，中国央行扩表空间受限。+QE储降息：化债需要央行扩表提供流动性支持，在美联即将修复即将修复2026）资产负债表）资产负债表2（富加速回流，叠加“反内卷”政策加码，正在修复实体部门的现金流量表；人民币升值，跨境资本和国民财+：美联储降息开始修复开始修复2025金流量表金流量表）现）现1（表和资产负债表将相继得到修复，驱动顺周期“冰火转换时刻”当前随着美联储重启降息，企业和居民部门的现金流量周期下行）的双重梗阻。内卷）与“

2、资产负债表”（地产+年遭遇了“现金流量表”（资本外流2024-2022年以来事实上进入繁荣期，但这种繁荣2019是追赶国的繁荣期，中国从繁荣的起点中指出，康波萧条期往往2026康波的轮回：12.282025.我们在 消费有望迎来“冰火转换”时刻消费有望迎来“冰火转换”时刻+中国制造中国制造0262、恒科的退路：、恒科的退路：4 作为对流动性更敏感的离岸市场，估值弹性的天花板将被彻底打开。球流动性泛滥，港股一旦美联储开启印钞机，全息，跨境资本加速流出，美国市场可能遭遇更大规模的流动性冲击，届时美联储。RMP年美国市场流动性紧张已经倒逼美联储2025：美联储降息导致美债利率回落，跨境资本流出美国，

3、）QE）数量政策（开启）数量政策（开启2（经济体，随着美日、美欧利差收窄，美元指数很难走强。年美联储降息幅度将领跑发达市场普遍预期：）价格政策（大幅降息）价格政策（大幅降息）1（美元指数大概率回归下行趋势美元指数大概率回归下行趋势0262、恒科的出路：、恒科的出路：3、新能源车等消费敏感型行业，国内偏弱的消费也会拖累恒生科技。在互联网：相较于创业板指成分股以硬科技为主，恒生科技成分股集中）基本面疲软）基本面疲软2（美元流动性偏紧，对港股估值形成较为持续的约束。+超跌反弹美国政府关门导致美元指数TACO+年下半年，特朗普2025：）流动性紧张）流动性紧张1（中国消费偏弱导致的“戴维斯双杀”年下半

4、年，恒生科技指数表现相对疲软，核心原因在于美元流动性收紧和 国内消费暂时偏弱国内消费暂时偏弱+、恒科的劣势：全球流动性高敏感、恒科的劣势：全球流动性高敏感2 回流中国的第一站。股存在资本进出的摩擦成本，港股作为“离岸中国资产”，有望成为跨境资本人民币升值正在驱动跨境资本回流，但考虑到直接投资的号角。我们反复强调，吹响了反攻4%日恒生科技大涨2月1持对港股尤其是恒生科技的坚定看好，年的起点，我们维2026股。站在A股，只有恒生科技小幅跑输A体全年跑赢年，港股整2025年年初港股破晓开始就坚定看好港股，回望2025我们从、港股的优势：跨境资本回流中国的第一站、港股的优势：跨境资本回流中国的第一站1

5、 15047249819 金科金科 联系人联系人 13817664054 S0800525010001 曹柳龙曹柳龙 分析师分析师 核心结论核心结论 港股“破晓”系列报告（二）港股：吹响反攻的号角 策略点评报告策略点评报告 声明投资评级说明和请务必仔细阅读报告尾部的|1 策略点评报告 西部证券西部证券 2026 年年 01 月月 03 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 化债的外部约束将彻底消失，类似于 24 年 924 的超常规政策有望实质性落地，修复实体部门的资产负债表。5、2026 港股吹响反攻的号角：恒生科技有望迎来“戴维斯三击”港股吹响反攻的号角：恒生科技有望迎来“

6、戴维斯三击”2026 年，我们将见证美元指数回归下行趋势、人民币汇率回归中长期升值周期、中国经济回归本轮康波萧条期作为追赶国的繁荣期。港股作为中国资产的离岸市场，既能享受到弱美元周期中全球流动性宽松驱动的估值扩张，又能享受到中国经济基本面修复带来的业绩回升，还能规避跨境资本换汇人民币的摩擦成本，有望迎来“戴维斯三击”。结构上，2026 年继续看好恒生科技为首的港股牛市延续！2025 年相对滞涨的互联网/新能源车等消费敏感型行业反而具备绝佳的赔率空间，有望成为 2026 年弹性最大的方向之一。风险提示：风险提示：国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等国际局势变化风险，美债利率超