【招商期货】大类资产配置周报：全球流动性趋松，PMI重返扩张区间-260102（29页）.pdf

1、全球流动性趋松，全球流动性趋松，PMI重返扩张区间重返扩张区间招商期货大类资产配置周报招商期货大类资产配置周报2026年01月04日（2025年年12月月29日日-2026年年1月月2日）日）邮箱： 联系电话：期货研究报告|商品研究(+86)13686866941招商期货 赵嘉瑜（Z0016776）马 芸（Z0018708）徐世伟（Z0001836）游 洋（Z0019846）吕 杰（Z0012822）安 婧（Z0014623）马幼元（Z0018356）目录contents01核心观点02量化分析03宏观概览04中观数据05板块观点01核心观点市场逻辑一、海外，经济局势呈现出总量扩张与利率下行并

2、行的特征，主要发达经济体普遍转向更为宽松的货币政策。其中，美联储于12月将联邦基金利率下调至3.50%3.75%，结束了持续三年半的缩表，并重启扩表以购买短期国债，维持准备金充裕。财政方面，美欧日均呈现赤字提升倾向，美国2025财年财政赤字率预计维持在6.5%左右的高位，欧元区赤字率也突破3%的传统限制，日本政府则继续推行大规模财政计划以支持经济。尽管美国三季度实际GDP年化季环比增长4.3%，创两年来最快增速，但核心通胀逐步回落，11月CPI同比降至2.7%，为宽松政策提供了空间；但联储内部内部分歧较大，凸显未来降息路径充满不确定性，随着主席换届临近和政治干预，2026年尤其下半年利率路径可

3、能更趋宽松。二、1月3日凌晨美国对委内瑞拉发动大规模空袭，并宣称抓捕总统马杜罗，此举升级了地缘政治紧张局势。该事件对原油的影响有限，且由于OPEC+争夺市场份额的策略导致全球原油供需平衡表仍偏向过剩，加之美国汽油需求偏弱等基本面因素，本次风险被市场消化后原油价格或将重新回归弱势格局。不过，当前石油供需虽偏弱，但下方空间有限，预计26年下半年或将迎来转变。我们也需要看到特朗普此举是想控制实物资源，支持了实物资产价值重估的叙事。三、整体来看，2026年开年看好A股与港股市场。海外主要经济体货币政策趋向宽松为市场提供了流动性支持；国内作为“十五五”规划开局之年，在经济增长承压背景下，积极的财政政策有

4、望靠前发力，赤字率预计维持较高水平，并辅以适度的货币宽松，企业盈利修复预计将成为市场重要驱动力；而对于港股来说，多了估值较低和解禁高峰已过的逻辑。四、大宗商品价格中枢预计整体上移，持续看好有色金属（铜、铝、锡等），其主要受益于供需紧平衡格局以及能源转型与AI算力等新兴领域的需求拉动；生猪价格在产能持续调整后，有望迎来周期拐点并推动其中枢上移。此外，黄金的长期配置价值依然突出，全球央行持续的购金趋势、地缘政治不确定性以及美元信用体系的演变共同构筑了其价格上行的坚实基础。五、国内，12月中国制造业PMI录得50.1%，环比上升0.9个百分点，逆周期扩张力度显著，时隔8个月重回扩张区间。同期，非制造

5、业PMI回升至50.2%，其中建筑业指数大幅上涨3.2个百分点至52.8%，重返扩张区间，而服务业指数仅微升0.2个百分点至49.7%，持续处于收缩区间，反映出内需复苏基础仍不牢固。本次PMI复苏得益于高技术产业的强劲支撑，以及新订单改善拉动。其回升动力主要源于三方面因素的共同推动：一是宏观政策靠前发力；二是外需保持韧性；三是受春节时间较晚的季节性影响，企业为规避生产中断而主动提前安排生产节奏，形成了年末赶工备货的积极效应。六、元旦期间，国际商品方面，铂、钯涨幅较大，分别涨7.04%和9.76%；股指方面，恒生指数与A50期货有明显涨幅，分别为4%和1.22%；美债收益方面，10年美债有37b

6、ps的跌幅。4风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。大类资产逻辑5风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。大类资产大类资产逻辑逻辑风险点风险点配置建议配置建议股票股票1.中长逻辑：1）全球财政货币共同发力，2）国内PPI和工业企业利润已触底，反内卷促回升；3）资金流动，存款理财资金转移，人民币升值外资待进入；4）全球需求稳定，中美关系和缓，奠定国内风偏提升的基础。2.短逻辑：1)美联储进一步降息预期;2)估值来到了近三年极高水平，但新年度打开进一步上行的空间。3）日本加息靴子落地，对于套息交易的担忧暂告一段落。中美对抗升级，财政政策不及预期长期增配