摩根资产管理：2026年全球市场展望报告-投资纪律将成为制胜关键（19页）.pdf

1、市场展望|20261市场展望|2026投资纪律将成为致胜关键展望 2026 年，纪律可能是投资者面对日益复杂和动荡的市场格局的决定性原则。2026年全球经济或呈现先强后弱的增长特征：受到财政刺激和人工智能驱动的资本投资的推动，2026年上半年或维持强劲增长势头，随后随着财政刺激效果的消退和劳动力市场的挑战变得更加突出，经济或过渡至偏弱的情景。这样的转变强化了有纪律的风险管理和深思熟虑的投资组合构建的重要性，因为整体环境从增加风险资产转向进一步强调风险管理。2026年前几个月，投资者可能会受益于稳定的企业盈利、具韧性的消费者需求以及对技术和人工智能的持续投资。然而随着时间的推进，可能放缓的经济增

2、长，持续的政策不确定性，以及处于高位的市场估值，可能需要重新调整风险配置。将投资组合从风险资产转向更均衡的配置，更好发挥生息型资产和多元化组合的作用，对于获得投资回报和管理波动性至关重要。投资纪律或将成为区分不同投资者表现的关键不仅在资产选择方面，也在于与财政可持续性、科技投资和信用风险敞口管理相关的资产方面。能够保持严谨的多元化、谨慎挑选投资管理人、并获取稳定生息的投资者或能更好地应对市场波动，并及时把握可能出现的市场机会。在未来的环境中，正面和负面的意外事件都可能发生，相较于那些在市场动荡中缺乏保护机制的投资人，坚持有纪律的投资组合构建和风险管理的投资者或能获得更具稳健的投资回报。市场展望

3、|20262-8%-4%0%4%8%12%16%20%24%80年85年90年95年00年05年10年15年20年25年资料来源：CEIC，中国国家统计局，摩根资产管理。*因为四舍五入的原因，实际GDP同比增速可能与需求分项的加总有小幅偏差。环球市场纵览中国版。反映截至2025年11月18日的最新数据。1.中国经济增长能否实现企稳回升？中国经济增长在2025年3季度放缓，需求侧压力开始显现。图 1:中国经济：GDP增速构成三大需求对GDP增长的拉动实际同比 摘要中国经济面临消费和投资需求增长放缓的风险，而出口可能保持韧性。“反内卷”政策推出后，通缩压力有所缓解，但仍需进一步的政策应对。财政政策

4、或继续发挥主导作用，强调对民生保障和先进产业的结构性支持。货币和金融政策方面，降准降息和结构性政策或同步推进，股市也可能继续获得支持。2025年下半年，中国经济出现增长逐渐放缓的趋势，消费和投资面临的下行风险开始显现（图1）。进入2026年，需求侧和供给侧可能继续承压。“以旧换新”补贴的政策效应边际下降，可能导致消费增长继续放缓，而反内卷政策和地方政府的财政压力或影响供给侧的扩张。出口增长存在一定的上行机会，尤其今年10月中美达成阶段性贸易协议可能有助于对美出口。在2025年5月后，中国的货币政策和财政政策措施较为稳健，为在2026年实施进一步的稳增长措施提供了空间。我们预计中国政府仍有可能维

5、持5%左右的GDP增长目标，同时将CPI通胀目标保持在2%，并加强结构性政策的支持力度，为“十五五”规划首年开局奠定基础。主要挑战：消费和投资需求可能重新放缓2024年下半年至2025年上半年，受益于“两新”政策，国内消费和投资一度展现韧性，但增长势头在近期出现明显停滞。国家统计局数据显示，2025年10月，社会消费品零售总额同比增长2.9%，制造业固定资产投资累计增速同比2.7%，均远低于上半年的水平，反映出财政补贴政策的效果出现明显消退。在这一挑战的背后，可能包括三方面的原因：首先，国家统计局发布的国内消费者信心数据显示，居民对就业机会和收入增长仍然缺乏信心，这导致家庭部门仍倾向于增加“预

6、防性”储蓄而非提高消费；其次，受到补贴的耐用消费品和制造业设备均有较长的使用年限，在一次购买和更新后，短期内出现重复需求的可能性较低。同时，虽然政策效果明显，但也造成高基数效应，使今年4季度和明年上半年的增长率承压；最后，房地产市场仍然低迷，除了直接拉低整体投资增速，也通过外溢效应和财富效应扩散至居民消费领域。通缩压力有所缓解，但仍需高度关注“反内卷”政策的启动对供给侧的产能扩张有所抑制，为上游工业产品价格提供了支持。根据国家统计局的数据，从8月开始，PPI指数中的生产资料价格环比回升，工业企业利润同比也大幅回升。另一方面，需求侧的疲弱则对终端产品价格继续构成压制，CPI指数在8月和9月分别同