【海证期货】2026年沥青年报：楚汉鸿沟，临界之弦-251231（30页）.pdf

1、楚汉鸿沟，临界之弦楚汉鸿沟，临界之弦海证期货研究所海证期货研究所2025年年12月月31日日120262026年沥青年报年沥青年报2沥青核心观点沥青核心观点成本端：存下行预期成本端：存下行预期。2026年原油市场OPEC+与非OPEC+产量共增、需求疲软延续，原油市场仍将供需过剩，我们预计，原油价格中枢下移，沥青成本支撑走弱。委内瑞拉和伊朗的地缘风险仍将影响稀释沥青贴水，但消费税抵扣调整，进一步抑制了无原油进口配额炼厂沥青生产积极性，但该类炼厂在山东地炼产能中占比20%左右，影响有限。供应端：相对充足供应端：相对充足。新旧能源替代，汽柴油需求下滑，炼厂综合利润中性，汽柴油利润一般，国内炼厂常减

2、压产能利用率中性，焦化利润仍远高于沥青利润。国内沥青装置产能为7921万吨，同比2024年下降195万吨。由于稀释沥青原材料采购风险，沥青生产利润长期低位，消费税调整，部分炼厂逐步退出沥青生产，连续1年以上未生产沥青的炼厂，共计17家，合计产能1235万吨。2026年原油非国营贸易进口配额依然是25700万吨，同比持平，有原油进口配额的炼厂，或继续维持沥青的稳定生产。需求端：关注需求端：关注“十五五十五五”规划需求兑现规划需求兑现。“十五五”规划强调，完善现代化综合交通运输体系，开局之年，我们预计，道路沥青需求预计小幅增长8.8%；防水沥青在房地产市场的转型下，增幅预计7.7%；船燃及焦化，需

3、求占比较低，边际影响较小；沥青总需求或小幅回升8%至3405万吨。供需平衡及投资建议：供需平衡及投资建议：展望2026年，一季度，原油价格疲软，沥青价格上方空间受到抑制，同时，冬储价格给到支撑；二季度，复产复工，需求或稍有好转，新建项目落地需一段时间，沥青价格仍以振荡运行为主；三季度及四季度的“金九银十”，沥青开启去库存，预计沥青整体依然是先累库、后去库。当前沥青估值已修复至中性偏高水平，预计2026年沥青价格波动区间2550-3650元/吨；套利策略方面，关注复工复产带来的基差走强机会，以及四季度的基差季节性下行机会；月差预计仍以窄幅波动为主，可参与交割的企业建议关注临近最后交易日的月差套利

4、机会。301沥青市场行情回顾及梳理沥青市场行情回顾及梳理420252025年沥青绝对价格重心逐步下移，估值整体上修年沥青绝对价格重心逐步下移，估值整体上修2025年，沥青大趋势上继续跟随原油波动，但相较于2021-2024年，估值整体上修。年初，拜登在卸任前对俄罗斯发布严厉制裁，原油价格涨至年内高位，沥青绝对价格跟随上涨。特朗普再次上台后，OPEC+增产、关税贸易壁垒等利空，沥青跟随原油价格大幅下跌。但4月至6月中旬，原油价格仍旧受国际宏观及自身基本面拖累，沥青则在节后复工复产去库存的推动下，走势强于原油，估值上行。6月，伊以冲突爆发，油价短暂拉涨后再大幅回落，沥青估值被动大幅下跌后再次大幅上

5、涨。随后，原油价格重回弱基本面定价，重心逐步下移，沥青绝对价格跟随下跌。成本端的下跌，沥青需求好于2024年，使得估值好于往年。年末，沥青需求转弱，绝对价格与相对价格双双下行。资料来源：资料来源：wind，海证期货研究所，海证期货研究所556065707580852800300032003400360038004000沥青及原油价格走势沥青及原油价格走势BU主力结算价（元/吨）Brent主力结算价（美元/桶）-2500-2000-1500-1000-5000500100015001/22/23/24/25/26/27/28/29/2 10/2 11/2 12/2沥青沥青-BrentBrent（

6、元（元/吨）吨）202020212022202320242025502成本端存下行预期成本端存下行预期资料来源：资料来源：IEA，OPEC，EIA，海证期货研究所，海证期货研究所620262026年全球原油供需过剩，油价中枢预计下移年全球原油供需过剩，油价中枢预计下移根据我们原油2026年年报市声冷落，寒梅卧雪，2026年，全球原油供应在OPEC+以及非OPEC+产油国增产推动下，保持充足，需求则依然较弱，全球原油预计延续过剩，OECD商业原油延续累库节奏，原油价格承压。供需面弱势推动的油价下行，节奏和幅度都较为缓慢，且当前美国商业原油库存同比低位，供需面未崩塌的情况下，虽然油价重心将缓慢下移