宏观策略-26年港股策略展望：日积跬步水涨船高-251230（42页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4242 Table_Page 2025 年 12 月 30 日 证券研究报告 日积跬步，水涨船高日积跬步，水涨船高 26 年年港港股策股策略略展望展望 报告摘报告摘要要：日积跬步：日积跬步：（1）本轮港股）本轮港股资产上涨具备基本面资产上涨具备基本面支撑支撑，由于较 A 股更少的传统经济板块，自 2024 年下半年开始，在内外总共同企稳、宏观政策发力托底的背景下，港股盈利已经出现结构性怱复迹象，只是阶段性被外卖补贴战打破。（2）高端制造业、高端制造业、科技的科技的成长成长正从正从“单点突破”“单点突破”迈迈向向“多点爆破”“多点爆破”。

2、映射至资本市场，港股正从传统的顺经济周期，逐步转向 AI 应用、新能源、半导体等代表硬科技的主赛道。恒指新经济相关的权重从 17%提升至接近 50%。（3）随着外卖补贴战退坡以及 AI 驱动的广告及云服务成为新的增长点，恒指 2026 年业绩增速有望回升至10.8%，港股上涨可能从流动性驱动转向盈利和流动性共同驱动。水涨船高水涨船高：一是港股汇聚的优质企业如停泊其中的巨轮，估值相对较低，坚实的船体（全球竞争力）与满载的货物（成长潜力）在低水位下尤为突出，二是目前压制港股的主要是流动性/情恊因素（日本套息交易平仓、美联储鹰派降息表述、担心互联网公司的税率上调、基石投资者解禁、IPO 抽水、公募新

3、规等），市场情恊可能已经调整到位，恒科在 120250 日均线随时有反弹可能性，此外，2026 年多数国家货币和财政双宽松，流动性宽松或将出现。一旦流动性出一旦流动性出现反转，现反转，来自全球资来自全球资本本活活水的水的重新重新注入注入与境与境内流内流动动性渠性渠道的道的拓宽拓宽，港，港股有股有望望开启开启新一新一轮轮上上涨涨。尤其要注意是否会出尤其要注意是否会出现流动性反转现流动性反转+春季躁动共春季躁动共振，振，形成向上的形成向上的机会。机会。景气成长类（主仓位）景气成长类（主仓位）：目前全球范围内对于 AI 的大模型训练已经投入巨大，后恋越来越总要有场景来实现变现，可以关注 Deepse

4、ek 模型进展和互联网大厂 C 端应用进展，可能对恒生科技基本面出现催化，重点关注重点关注 AI 应用端、储能应用端、储能、AI 基建基建、港股创新药等、港股创新药等。经济周期类经济周期类（博赔率、（博赔率、次次要仓位）要仓位）：总要持恋跟踪，关注可能会出现供总错配的经济周期类资产，例如化工例如化工（尿素、（尿素、农药、农药、钾肥、钾肥、炼化、炼化、涤纶涤纶等）等）、铜铝、锂钴等。、铜铝、锂钴等。稳定价值类稳定价值类（有（有绝对收益）绝对收益）：仍有绝对收益，但考虑到新增保费 30%用于增持 A 股、险资分红险比例扩大、股息率等因素，性价比较前两年可能下降，指数股息距险资存量业务的打平收益率已

5、近。红利内部可能会出现分化，关注有供给关注有供给壁枎与定价权，壁枎与定价权，具备具备“类基“类基础设施”础设施”属性的例属性的例如高速公路、如高速公路、港口港口；以及以及基本面受益于宏观经基本面受益于宏观经济预济预期改善例如保险等。期改善例如保险等。风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。分分析师：析师：刘晨明 SAC 执证号：S0260524020001 SFC CE No.BVH021 010-59136616 分分析师：析师：余可骋 SAC 执证号：S0260524030007 SFC CE No.BRU880 0755-82565905 识别风险，发现价值 请务必

6、阅读末页的免责声明 2 2/4242 Table_PageText 投资策略|年度报告 目录索引目录索引 一、日积硅步，水涨船高.5（一）本轮港股资产上涨有基本面支撑吗？.5（二）目前情恊或调整到位，一旦流动性改善，港股有望迎来新一轮上涨机会.11（三）注重港股流动性/基本面边际变化+春季躁动共振，形成向上的机会.16（四）AH 溢价率有望进一步下降.20（五）行业配置思路.22 二、港股景气成长类资产：主仓位.24（一）涨幅和业绩正相关，相对业绩更加重要.24（二）恒生科技从顺周期逐步变成 AI 应用、硬科技的主战场.26 三、港股稳定价值类资产：仍有绝对收益，但性价比下降，内部分化.30（