非银金融行业2026年投资策略：出海逐浪金融乘势而行-260106（48页）.pdf

1、出海逐浪，金融乘势而行1、非银行情复盘：2025年初至12月28日，非银金融上涨12.12%，在31个申万一级行业中排第19；跑输上证指数6.13个百分点。非银市盈率11.62倍，在一级行业中排第23；加权市净率1.79倍，为过去十年最低37%分位。2、业绩展望：46家可比上市券商在2025年前三季度实现调整后营收4326亿元，归母净利润1790亿元；同比分别增加45%和62%。经纪净收入和自营净收益的高增支撑2025年行业业绩。2025年前三季度，五家A股上市险企归母净利润合计达4,260亿元，在去年同期高基数基础上同比+33.5%。考虑到2025年第四季度权益市场相比去年同期表现更好，我们

2、预计上市险企2025年全年净利润将继续保持两位数增速。3、政策梳理：2025年4月25日，中共中央政治局会议提出，“持续稳定和活跃资本市场”，释放了明确的积极信号。2026年，各监管部门的“十五五”规划和各省市金融业“十五五”规划，对证券行业的政策将逐步明晰、落地。多部门多项举措推动中长期资金入市，畅通社保、保险、理财等资金入市堵点，促进实现“长钱长投”。4、投资建议：券商板块：我们看好证券行业为新质生产力融资、为耐心资本长期配置服务的中介功能，建议关注1）有同业并购预期的证券公司。2）在境外业务布局较为充分的，头部券商。3）在中长期资金入市的背景下，零售经纪业务突出及财富管理转型较有成效的公

3、司。受益标的包括中国银河、广发证券、华泰证券、东方财富、指南针等，以及受益于股权融资活跃的港交所。保险板块：资负同步改善叠加开门红或超预期，保险板块估值或迎来持续修复。我们推荐基本面改善且股息率较高的中国平安，资产端弹性较大且股息率较高的新华保险，资产端弹性较大的中国人寿、业绩稳健的中国人保、中国太保。多元金融板块：1)港交所：有望受益于企业赴港股权融资活动、二级市场成交活跃度。2）期货板块：在外汇波动放大的背景下，美元定价的商品交投活跃度有望提升。受益标的包括在海外布局较成熟的南华期货。3）创投公司：尤其是率先布局AI、机器人、固态电池等产业的创投公司，将受益于科技型企业的IP0提速，新质生

4、产力产业方向的募投管退循环加速，资金利用率提升。受益标的包括华金资本、四川双马、鲁信创投等。风险提示：宏观经济持续下行风险；国内流动性宽松进程不及预期等风险；长期利率超预期下行风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响。A股成交活跃度低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险；上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。险企渠道改革不及预期风险；险企新品开发不及预期风险；极端天气情况引发大范围理赔风险。01非银金融行情复盘1.1.非银行情复盘2025年初至今*，非银金融上涨12.12%，在31个申万一级行业中排第19；跑输上

5、证指数6.13个百分点“924”至2024年底，非银金融上涨36.39%，在一级行业中排第5；跑赢上证指数14.46个百分点。非银行业市盈率11.62倍，在一级行业中排第23；加权市净率1.79倍，为过去十年最低37%分位。证券（2025年初以来涨幅+4%，在124个申万二级行业指数中排第102名），香港证券ETF的区间表现优于A股；涨幅靠前的有受益于成交活跃和中国香港业务扩展预期，如国泰君安国际H+132%、指南针+104%、广发证券H+80%、中金公司H+58%。保险（2025年初以来涨幅+31%，排第37名），新华保险cdotH+150%、中国人寿H+101%、中国人保H+85%。多元金

6、融（2025年初以来涨幅+12%，排第71名），瑞达期货+106%、四川双马+71%、鲁信创投+67%、南华期货+61%。H股保险股表现更强，超额收益明显。截至2025年12月29日，恒生指数累计上涨30.6%，WIND香港保险指数累计上涨64.8%，跑赢恒生指数34.2个百分点。具体来看，港股新华保险+147.0%中国人寿+101.1%中国人民保险集团+86.4%中国太保+53.7%友邦保险+48.6%中国平安+50.2%众安在线+45.8%中国财险+39.0%，均跑赢恒生指数；其中，新华、国寿领涨，主要系两家险企的FVTPL资产占比相较更大、投资端弹性较高，以及国寿H股折价率较高。目前保险