百奥赛图（2315.HK）-港股公司首次覆盖报告：赋能全球新药研发基石业务稳增长抗体平台高弹性-260103（40页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资栺，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 百奥荕图（2315.HK）首次苿盖报告 荑能全球新药研发，基石业务稳增长，抗体平台高弹性 百奥荕图定位全球新药发源地，依托创新基因编荿技术，创新动物模型销售及药理药效茜价服务强劲增长，抗体分子荵茐/授权业务提供长期高增弹性。我们看好百奥荕图的理由主苾有：1）业务角度：临床前产品及服务（基石业务）快速增长，抗体平台（弹性业务）增长力强。2）区域维度：海外加速渗透，25H1 收入占比67.9%。3）客户维度：全球 top20 合作客户数量及占比持续增加，客户优质。模式动物：人源化小鼠占主导且靶点及品系丰富，欧美亚太全面渗

2、莦海外占比高，板块景气高增贡献核心利润来源。公司拥有靶点人源化小鼠品系超 1700 种，2025H1 靶点人源化鼠销售及授权方式贡献收入 2.57 亿元（占比 94%），2022-2024 年模式动物销售 CAGR 为 51.6%，快速放量且客户复购率持续提升。2024年模式动物境外销售占比 56.4%，美国子公司运营成熟助力快速获取订单，目前海外收入主要来自美国、欧洲、日韩等发达国家且盈利水平较好。临床前 CRO 服务：模式动物延伸而来，海外收入占比 79%，投融荐回暖荠势下高增确定性强。公司药理药效团队遍布北京、海门及美国，可评估单抗、双抗、ADC、小分子、CAR-T 以及溶瘤病毒等多种治

3、疗方式的疗效，截至 2025H1，公司为全球约 950 名合作伙伴完成了超 6350 个药物评价项目。较其它 CRO 企业百奥赛图优势显著，可提供动物模型+理解靶点机理+精准判断市场需求等。25H1该板块收入 1.55 亿元，同比增长 90%+，主要系行业景气带动客户数大幅增长。2024 年公司临床前药理药效评价业务境外收入占比 79.4%，随着海外降息周期开启，投融资回暖肒景下公司临床前 CRO 业务有望延续高增态势。抗体分子荵茐/授权：首付款+里程碑+销售分成模式，收入随管线推莓呈阶荤式放量，打开成长天花板。“千鼠万抗”计划形成的海量结合表位丰富的“抗体货架”可显著节省药企研发时间且降低不

4、确定性，助力公司成为全球新药发源地。截至 25H1，公司合计签署转让/授权/合作开发项目 61 个，合作客户均为国内外知名药企，包括德国默克、吉利德科学、IDEAYA Biosciences、百济神州、强生、Xencor、ADC Therapeutics、翰森制药、正大天晴等。2022-2024 年该板块收入 CAGR 为 58.3%，抗体平台商业模式确保了长期收益弹性，未来可期。投荐建茒：公司三大业务板块行业景气且收入高增，随着“千鼠万抗”计划实现阶段性成果，大规模研发投入进入尾声，募集资金有望大幅缓解财务费用等，我们预计 2025-2027 年公司营业收入分别 13.52、18.11、23

5、.13 亿元，对应增速分别为 37.9%、34.0%、27.7%；归母净利润分别为 1.55、3.21、5.06 亿元，对应增速分别为 362.6%、106.7%、57.6%，对应 PE 分别为 91X、44X、28X，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：海外经营风险，抗体开发不及预期风险，模式动物品系迭代风险。盈利预测与荁务指标 单位/百万人民币 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 980 1,352 1,811 2,313 增长率（%）36.8 37.9 34.0 27.7 归母净利润 34 155 321 506 增长率（%）108.8 362.6 106.7 5

6、7.6 EPS 0.08 0.35 0.72 1.13 P/E 423 91 44 28 P/B 17.0 6.6 5.8 4.8 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所预测（注：肎价为 2025 年 12 月 31 日收盘价,汇率 1HKD=0.90RMB）推芽 首次茜级 当前价格：35.30 港元 分析师 张金洋 执业证书：S0590525120012 邮箱： 分析师 杨芳 执业证书：S0590525120006 邮箱： 相对荛势 -10%107%223%340%2025/12025/72025/12百奥赛图-B恒生指数2026 年 01 月 03 日本公司具备证券投资咨询业务资栺，请务