【研报】物流行业深度研究：复盘孟菲斯从FedEx起飞之地我们得到了什么-20200605[31页].pdf

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1、 行业行业报告报告 | 行业深度研究行业深度研究 1 物流物流 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 06 月月 05 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 黄盈黄盈 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080007 姜明姜明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 物流-行业点评:韵达战略入股德邦， 快递快运融合加深 2020-05-25 2 物流-行业点评:需求回升，把握快 递板块投资机会！ 2020-05-19 3 物流-行业点评:快递 4 月增长

2、32%， 看 好 需 求 带 动 板 块 估 值 向 上 ! 2020-05-15 行业走势图行业走势图 复盘孟菲斯：从复盘孟菲斯：从 FedEx 起飞之地，我们得到了什么起飞之地，我们得到了什么 以孟菲斯超级转运中心为基础，以孟菲斯超级转运中心为基础，FedEx 自此经历蜕变自此经历蜕变 1973 年起，联邦快递 FedEx 将其总部搬迁至孟菲斯，1978 年起，FedEx 开始在孟菲 斯机场建设其超级转运中心。FedEx 在孟菲斯机场享有大量资源，其超级转运中心 面积占机场面积 1/4，拥有其 4 条跑道中的一条独占跑道，孟菲斯转运中心的投用 意味着 FedEx 的网络结构从联通式网络逐步

3、变更为轴辐射式网络，从理论上看，这 类网络能够减少飞机使用数量、提升装载率、节约油费。 从实证角度，我们回顾了 1970s-1980s 这段时间内，FedEx 的财务数据，能够看到 明显改善： 1）资产端：FedEx 超级转运中心投用后的 3 年，公司的机队数量、飞机资产增加趋 缓，地面建筑物和设备增加更快，资产结构发生的变化印证了理论观点，即轴辐射 式网络能够用更少的飞机撬动更多货量； 2）成本端：我们拆分了单位燃油、租赁、人工及折旧成本，前三项均是在转运中心 投用当年及 1981 年达到短期高点，其中燃油成本在 1981 年后下降趋势最为明显， 84 年比 81 年接近折半；租赁成本的减少

4、也是与网络改善、资产变重有关。 孟菲斯机场与孟菲斯机场与 FedEx 之间的合作堪称全球航空货运界的典范之间的合作堪称全球航空货运界的典范 孟菲斯机场由当地政府全权运营，与 FedEx 相辅相成，孟菲斯机场成为全球最大的 货运机场，直到 2010 年被香港机场超越。 经营层面，孟菲斯机场是一个货运为主客运为辅的机场，货运来源基本为 FedEx， 辐射范围以美国境内为主。反映到财务上，由于以货运为主导致非航收入占比较低， 且机场本身定位为公益，公司本身盈利能力较为一般，但孟菲斯机场是当地 GDP 与 就业的支柱企业，因此公司过去享有了稳定的政府补贴，机场每年盈利均为正。 孟菲斯转运中心投用网络结

5、构改善成本下降这一逻辑鲜明，对当时的孟菲斯转运中心投用网络结构改善成本下降这一逻辑鲜明，对当时的 FedEx 可可 谓至关重要谓至关重要 80 年代 UPS 杀入航空快递市场， 带来第一波快递价格竞争，这一阶段也出现了头部 公司如 Purolator、Emery 退出市场，但 FedEx 能在该阶段稳住市场地位并维持较强 的盈利能力，网络改善带来的成本下降非常重要，公司将下降的成本让渡到价格端， 成为价格竞争的武器。 对中国的启示对中国的启示 区位的不可复制性与较大的资金投入，是航空货运机场的壁垒。当前已有湖北鄂州- 顺丰、浙江嘉兴-圆通等都在计划建设专业货运航空枢纽，我们此处以进度更快的鄂

6、州作为案例考虑。 首先是货量来源上，顺丰航空+吸引武汉长沙机场+创造周边需求将会是主要结构， 按照 2025 年-245 万吨的货运吞吐量计划，我们预计机场的产能利用率将会维持在 较高水平。随着产能利用率提升，顺丰航空的网络结构有望出现类似 FedEx 当年的 变化，航空成本的下降将会加强公司竞争力。另一方面，参照孟菲斯先例，当地凭 借更便捷的物流设施，吸引大量消费头部企业如沃尔玛、高新制造企业（医疗+通 信电子）汇聚于此，我们认为以武汉科研实力，长期也有望复制孟菲斯“物流改变 商流”的道路。 投资建议：投资方面，我们长期看好顺丰的战略执行，时效件作为现金牛业务支撑 公司发展，并有的放矢布局新