【国元国际控股】IPO申购指南：智谱-251230（3页）.pdf

1、 1 证证 券券 研研 究究 报报 告告 请务必阅读免责条款请务必阅读免责条款 IPO 申购指南申购指南 智智谱谱（2513.HK）建议谨慎申购建议谨慎申购 2025-12-30 星期二【招股详情】【招股详情】保荐人保荐人 中金公司 上市日期上市日期 2026 年 01 月 08 日(周四)招股价格招股价格 116.20 港元 集资额集资额 41.73 亿港元（扣除包销费用和全球发售有关的估计费用）每手股数每手股数 100 股 入场费入场费 11,737.19 港元 招股日期招股日期 2025 年 12 月 30 日-2026 年 01 月 05 日 国元证券认购截止日期国元证券认购截止日期

2、2026 年 01 月 02 日 招股总数招股总数 3,741 万股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定)国际配售国际配售 3,555 万股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定)，约占 95%公开发售公开发售 187 万股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定)，约占 5%研究部研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914 电话：0755-21519182 Email：.hk 【申购建议】【申购建议】公司是中国领先的人工智能公司，致力于开发通用大模型。2021 年，公司发布了中国首个专有预训练大模型框架 GLM 框架，并推出了公司的模型即服务(MaaS)产品开发及商业化平台，透过该平台

3、提供大模型服务。于 2022 年，公司开源首个 1,000 亿规模的模型(GLM-130B)。公司通过运营大语言模型(LLM)市场实现收入，为机构客户（包括私营企业及公共行业实体）及个人用户（包括个人终端用户及独立开发者）提供通用大模型服务。在交付方式上，主要有本地化部署和云端服务两种类型。本地化部署针对银行、央企等对数据安全要求极高的大客户，提供定制化模型解决方案，收入占比长期维持在 85%左右，是公司核心收入。云端服务则面向中小客户及开发者，通过OpenRouter 等全球平台提供标准化 API 服务。截至 2025 年 6 月 30 日，公司的模型已为八千家机构客户提供支持，为约 800

4、0 万台设备提供支持。根据弗若斯特沙利文的资料，按 2024 年收入计，公司在中国独立通用大模型开发商中位列第一，在所有通用大模型开发商中位列第二。中国人工智能市场规模由 2022 年的 937 亿元增至 2024 年的 1,607 亿元，自 2022 年至 2024年的复合年增长率为 31.0%；且估计于 2030 年，中国人工智能市场规模将进一步增至 9,930 亿元，2024 年至 2030 年的复合年增长率为 35.5%。业绩方面，2022-2024 年公司营收分别为 5740 万元、1.245 亿元、3.124 亿元；同期净亏损分别达 1.44 亿元、7.88 亿元、29.58 亿元

5、，2025 年上半年净亏损进一步扩大至 23.58 亿元。经调整后净亏损 2022-2024 年分别为 0.97 亿元、6.21 亿元、24.66 亿元，2025 年上半年达 17.52 亿元。公司上市后市值约 450亿港元，招股价对应 2025 年收入 PS 约 75.0X，估值较高，建议谨慎申购。2 IPO 申购指南 表表 1：行业相关上市公司估值：行业相关上市公司估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 TTM25E26E0700.HK腾讯控股5,446,467.422.822.219.44.26.89999.HK网易-S684,912.717.217.316.14.05.69

6、888.HK百度集团-SW327,544.935.624.316.41.12.39626.HK哔哩哔哩-W80,295.195.267.736.64.92.59698.HK万国数据-SW51,974.18.586.6346.81.94.63896.HK金山云25,468.6-21.5-25.83.42.62518.HK汽车之家-S22,260.213.913.213.30.83.09898.HK微博-SW19,133.15.35.16.20.61.42643.HK曹操出行16,219.5-16.8-58.8-3.90.89911.HK赤子城科技15,68