【国金证券】超长信用债探微跟踪：超长信用债有配置性价比吗？-251231（11页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 存量市场特征 超长信用债收益率中枢小幅下行。超长信用债收益率中枢小幅下行。本周（2025.12.22-2025.12.26，下同）因资金面均衡偏松、年末冲量资金进场，多数债券品种呈现边际修复，超长信用债收益率也有小幅下行趋势。与上周相比，2.5%-2.6%收益率的存量超长信用债只数下降至 338 只。一级发行情况 超长产业新债认购热度回升。超长产业新债认购热度回升。本周超长信用新债供给总计 240 亿，发行主体均为国家电网有限公司。该主体新发的 4只 7 年期新债利率介于 2.13%-2.14%之间，因主体资质较优，所发行的长债在一级市场具备较高的认可度，市场参

2、与超长债认购情绪较前一周明显升温。二级成交表现 7 7-1010 年信用债指数续涨。年信用债指数续涨。周内多数债券全价指数价格边际上涨，超长信用债不同期限指数价格走势有所分化，7-10 年AA+信用债指数小幅上涨 0.07%，而 10 年以上 AA+信用债价格转跌。超长信用债成交量活跃度改善。超长信用债成交量活跃度改善。本周超长信用债成交笔数重回 400 笔以上，最为活跃的 7-10 年产业债周度成交笔数从前一周的 236 笔升至本周的 348 笔。不过在成交收益方面，超长信用债价格并未因活跃度的提升而有明显修复迹象，10 年以上品种成交收益均值甚至持续上行。此外，7-10 年产业债与 20-

3、30 年国债利差 23.5bp，较前一周也有走阔。与二级市场成交表现对应，尽管交投活跃度有一定提升，周内 7 年以上普信债成交仍以高估值形式为主，且 10 年以上品种 TKN 占比读数骤降至 46.2%，刻画买盘需求的薄弱。投资者结构方面，保险作为长久期资产的传统配置主力，受保费增速放缓影响，近期对超长信用债的配置需求有所减弱；基金在年末市场波动中配置行为整体偏谨慎，买债高度集中在 3 年期以内的中短端品种，对超长信用债维持减持操作。从更微观的视角来看，本周 7-10 年活跃超长信用债与相近期限国债利差有所收窄，15 年以上品种利差则被动走阔。往后看，保险、基金等主流配置机构的缺位仍在刻画超长

4、信用债买方需求减弱的态势，该品种定价高波动性的状态预计将延续。风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、超长信用债有配置性价比吗？.3 1、存量市场特征.3 2、一级发行情况.4 3、二级成交表现.6 二、风险提示.10 图表目录

5、图表目录 图表 1：超长信用债跟踪指标一览.3 图表 2：超长信用债收益率中枢小幅下行.3 图表 3：存量超长产业债行业分布较为集中.4 图表 4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体.4 图表 5：国家电网贡献本周超长信用债增量.5 图表 6：超长信用新债平均发行利率下行.5 图表 7：超长产业新债认购热度回升.6 图表 8：指数周度涨幅对比.6 图表 9：指数月度涨幅对比.6 图表 10：超长信用债成交笔数及成交收益变化.7 图表 11：超长信用债成交量活跃度改善.7 图表 12：超长信用债高估值成交幅度走阔.8 图表 13：10 年以上信用债 TKN 占比读数显著下滑.8

6、 图表 14：超长信用债交易对手.9 图表 15：7-10 年活跃超长信用债与相近期限国债利差有所收窄.9 图表 16：20 年以上信用债净价跌幅加剧.10 图表 17：近两周 7-10 年诚通控股长债净价多数修复.10 固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、超长信用债有配置性价比吗？图表图表1 1：超长信用债跟踪指标一览超长信用债跟踪指标一览 来源：iFinD，国金证券研究所 1、存量市场存量市场特征特征 超长信用债收益率超长信用债收益率中枢小幅下行中枢小幅下行。本周（2025.12.22-2025.12.26，下同）因资金面均衡偏松、年末冲量资金进场，多数