银行资负跟踪：发挥增量政策和存量政策集成效应-251228（49页）.pdf

1、发挥增量政策和存量政策集成效应核心观点：12月24日，央行发布2025年第四季度例会通稿，预计后续货币政策更加注重发挥增量政策和存量政策集成效应，货币财政政策协同加强，结构性政策优于总量政策，关注大型银行在“五篇大文章”、扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域信贷支持力度和中小银行资本补充情况。（1）政策定调：适度宽松、逆周期和跨周期、总量和结构、货币财政协同；促进经济稳定增长和物价合理回升。（2）政策思路：发挥增量政策和存量政策集成效应，把握好政策实施的力度、节奏和时机。（3）政策目标：社融、M2增速与“名义GDP增速+物价预期”匹配，促进社会综合融资成本低位运行；宏观审慎的角度观察、评估

2、债市运行情况，关注长期收益率；增强外汇市场韧性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。（4）金融服务：大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力，有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章”。本期:2025/12/2212/28,上期:2025/12/1512/21,下期:2025/12/291/4。央行动态：本期前半周（22-24日）央行7天OMO小额净回笼，后半周（25-26日）央行7天OMO恢复净投放、MLF增量续作1,000亿元、国库现金定存2,100亿元呵护资金跨年，资金面整体宽松，跨年资金价格明显上行，R007、DR007

3、分别上行1.2bp、8.2bp收于1.53%.1.52%，R014、DR014分别上行22.8bp、2.4bp收于1.84%、1.63%。国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y较上期末分别变动-mathsf-6.8bp、-3.1bp、-0.7bp、+0.7bp、-0.2mathsfbp。本期债市延续修复态势，国债利率曲线牛陡。货币政策方面，22日12月LPR维持不变，年底前降准降息预期落空；财政政策方面，2026年将继续实施“更加积极”的财政政策，但26年政府债净供给在今年高基数基础上是否延续同比提升仍有待观察。当前债市定价的两条主线仍不明朗，同时，央行25Q4货政例会继续提及“从宏

4、观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”，预计后续国债利率延续震荡态势，央行国债买卖精准调节下长端利率可能“上有顶、下有底”。票据利率：1M票据零利率、3M和6M票据利率翘尾，25年12月大行/政策行转贴现净买入量显著低于去年同期，预计一方面年底收官票据贴现冲信贷偏弱，另一方面央行更关注社融等总量指标，对信贷指导回落。风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。一、发挥增量政策和存量政策集成效应（一）本期数据观察：央行召开2025年第四季度货币政策例会12月24日，央行发布2025年第四季度例会通稿

5、，会议表述基本延续近期25Q3货政执行报告、经济工作会议内容，预计后续货币政策更加注重发挥增量政策和存量政策集成效应，货币财政政策协同加强，结构性政策优于总量政策，关注大型银行在“五篇大文章”、扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域信贷支持力度和中小银行资本补充情况。（1）政策定调：适度宽松、逆周期和跨周期、总量和结构、货币财政协同；促进经济稳定增长和物价合理回升。要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。（2）政策思路：发挥增量政策和存量政策集成效应，把握好政策实施的力度、节

6、奏和时机。下阶段货币政策主要思路，建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。（3）政策目标：社融、M2增速与“名义GDP增速+物价预期”匹配，促进社会综合融资成本低位运行；宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率；增强外汇市场韧性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，促进社会综合融资成本低位运行。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执