汽车行业：25年数据点评系列十九：如何看待当前乘用车需求及库存变化？-251225（35页）.pdf

1、如何看待当前乘用车需求及库存变化？核心观点：11月需求表现显著弱于季节性规律。根据交强险，25年11月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为200.5万辆，同比-.15.8%，环比-.3.9%。乘用车25年1-11月累计销量为2077.4万辆，同比+2.9%。参考历史上正常年份/政策退坡年份11月环比增速均值为+8.0/17.4%，11月需求表现显著弱于季节性规律，或主要系部分地区以旧换新补贴政策暂停，消费者观望增加影响。预计乘用车25年全年销量同比增速为小幅正增长，乘用车销量不再“翘尾”，为26年“量稳”筑基。展望26年，乘用车行业后续政策核心目标或为提升ASP“走出通缩”。乘用车行业AS

2、P变化或是影响政策方向的核心变量，根据国家统计局，21/22/23/24/25M1-11乘用车ASP同比分别+0.1/+3.1/-0.1/-8.3/-.3.8%，2025年乘用车行业持续演绎“量稳价缓”逻辑。其中，11月汽车社零同比增速继10月后再创年内新低，乘用车行业ASP同比+8.9%，ASP同比增速继10月转正后继续提升。价格企稳回升主要系分价格区间销量分化，在预期明年以旧换新政策延续背景下，消费者考虑新能源购置税退坡幅度将大概率小于补贴金额，20万以下新能源购车需求观望增加影响。展望26年，我们对(国内)行业的判断是“价升量稳”，在以旧换新政策延续前提下，增换购需求将继续提供底层支撑，

3、中性场景预计26年乘用车国内终端销量同比增速为1%。乘用车行业短期库存风险不大。根据中汽协、交强险数据，截至25年11月底乘用车行业库存为474.5万辆，其中11月乘用车行业库存增加52.4万辆。从动态库销比（绝对库存/近12个月平均终端销量）来看，截至25年11月底乘用车行业动态库销比为2.14，11月行业库存短期上行主要是由于终端消费者观望情绪较浓，叠加车企排产端调整较慢所致，我们认为后续头部自主车企或将根据当前需求主动调控产量，考虑后续以旧换新政策延续后的需求释放，短期库存风险不大。风险提示：行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。一、25年11月乘用车终端需求显著弱于历史季

4、节性，为26年“量稳”筑基根据交强险，25年11月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为200.5万辆，同比-.15.8%，环比-.3.9%。乘用车25年1-11月累计销量为2077.4万辆，同比+2.9%。参考历史上正常年份/政策退坡年份11月环比增速均值为+8.0/17.4%，11月需求表现显著弱于季节性规律，或主要系部分地区以旧换新补贴政策暂停带来观望增加影响。预计乘用车25年全年累计销量同比增速为小幅正增长，乘用车销量不再“翘尾”为26年“量稳”筑基。(divcenter)图1：乘用车终端销量（万辆）及同比增速(/divcenter)乘用车行业后续政策核心目标或为提升ASP“走出通缩

5、”。24年以旧换新政策刺激以来乘用车“量升价跌”，根据国家统计局和交强险，21/22/23/24/25M1-11乘用车ASP分别同比+0.1/+3.1/-0.1/-8.3/-3.8%，2025年乘用车行业持续演绎“量稳价缓”逻辑。其中，11月汽车社零同比增速继续创年内新低，乘用车行业ASP同比+8.9%，ASP同比增速继10月转正后继续提升。价格企稳回升主要系分价格区间销量分化，在预期明年以旧换新政策延续背景下，消费者考虑新能源购置税退坡幅度将大概率小于补贴金额，20万以下新能源购车需求观望增加影响。展望26年，乘用车行业ASP变化或是影响政策方向的核心变量。综合考虑外在约束条件：（1）乘用车

6、出口需求表现对行业销量和利润的影响，尤其是当前中国出口欧盟关税政策仍有调整可能性的情况下；（2）国内车企份额表现分化下保就业和产能利用率的需求；（3）国内汽车产业链安全和内在竞争力的提升，我们按照以下三种场景对26年政策方向进行推演：场景一：出口销量有支撑，预计政策方向或将以“调结构”为主，即通过带约束条件的补贴政策提升乘用车行业ASP，同时通过约束条件可以实现一定的供给侧出清，例如历史上根据纯电续航里程进行阶梯补贴；场景二：出口销量有支撑，国内汽车社零数据表现不佳，预计政策方向或仍将以“调结构”提升ASP为主；场景三：出口和国内需求表现均不及预期，预计政策方向或将以“量稳”为主，例如可能对燃