【东方证券】有色、钢铁行业：铜价高位背后，劳资利益博弈或加剧供给风险-251230（3页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有色、钢铁行业 行业研究|动态跟踪 智利曼托维德智利曼托维德铜金矿面临罢工停产铜金矿面临罢工停产风险风险，26 年供给端增量不确定性或提升。年供给端增量不确定性或提升。12 月25 日嘉能可旗下智利曼托维德铜金矿工会表示，若工人薪资上涨及工作条件优化等要求未在新劳动合同中满足，或启动无限期罢工。企业与工会双方自 2025 年 11 月起已开展 3 轮正式谈判，但双方均未达成共识。在当前铜矿供给紧缺的局势下，罢工事件的发生可能导致 26 年供给增量的不确定

2、性提升，持续推动铜价继续上行。铜价高位背景下，劳资利益分配博弈或成供应铜价高位背景下，劳资利益分配博弈或成供应端端隐性风险点隐性风险点。尽管此次面临罢工威胁的智利曼托维德铜金矿25年预计产量为2.9-3.2万吨，贡献供给端产量占比较小，但我们认为，在铜价持续上行的背景下，企业与员工之间的利益分配博弈或导致此类以薪资纠纷为核心原因的铜矿罢工事件发生概率提升。例如位于智利的全球第一大铜矿 Escondida 铜矿，在铜价上行情况下其分别在 2017 年 2 月与 2024 年 8 月因工资待遇不公、安全生产风险高等原因进行罢工。17年的罢工导致该矿减少 21万吨的产出，占比 17 年铜矿总产量超过

3、 1%，直接推动铜价创下 15 年 5 月以来的最高价，而 24 年的罢工在全球铜精矿供应紧张之时也引发恐慌情绪推动铜价短期上行。我们认为，在当前铜价处于历史高位的背景下，矿企劳资利益分配博弈或加剧，成为脆弱的矿端供应链上隐性风险点，或加剧矿端扰动情况，进而持续推升铜价。供给紧缺趋势是铜价上行的基本动力，继续看好铜板块的中期投资价值供给紧缺趋势是铜价上行的基本动力，继续看好铜板块的中期投资价值。自 9 月Grasberg 矿难以来，市场对矿难导致的供给缩减已在逐步形成共识，但对铜价高位可能导致罢工风险的概率提升、加剧矿端供应链的脆弱性尚未形成认知。回顾推动铜价上行的原因，我们认为供给紧缺的基本

4、面仍是主要推动力，且供给增量的不确定性或在矿震、罢工等扰动下延续。在下游铜需求受到欧美地区电网升级改造、全球向清洁能源转型趋势的推动而有望持续增长的情况下，我们继续看好铜板块的中期投资价值，看好在市场充分认知后铜权益端的持续上行。铜矿端：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899，买入)，其他标的：洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级)。铜冶炼端：建议关注全国最大铜冶炼企业之一、且具有米拉多铜矿资源放量提升铜精矿自给率预期的铜陵有色(000630，买入)，其他标的：江西铜业(600362，未评级)。风险提示风险提示 宏观经济波动导致下游

5、铜需求不及预期风险、铜矿端放量超预期导致供给过剩风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2025 年 12 月 30 日 刘洋 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 021-63326320 黄雨韵 执业证书编号：S0860125070019 021-63326320 共识开始凝聚，共同见证历史：有色钢铁行业周观点（2025 年第 52 周）2025-12-29 铜精矿长单加工费敲定，冶炼端悲观预期靴子落地 2025-12-26 金银新高背后，投资节奏或随隐波而分化：黄金行业动态跟踪 2025-12-24 铜

6、价高位背后，劳资利益博弈或加剧供给风险 看好（维持）资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算 有色、钢铁行业动态跟踪 铜价高位背后，劳资利益博弈或加剧供给风险 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何