山东路桥-优势市场迎春风多轮驱动后劲足-220930（25页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 09 月 30 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）优势市场迎春风优势市场迎春风，多轮驱动后劲足，多轮驱动后劲足 中游制造/建筑钢铁 目标估值：11.29 元 当前股价：8.2 元 省内路桥工程施工龙头，优质资产不断注入：省内路桥工程施工龙头，优质资产不断注入：公司始建于 1948 年，品牌底蕴深厚，是山东省内规模最大、实力最强的路桥工程施工企业。公司以路桥施工为主，建筑业务占总营收的比例基本保持在 95%以上。高速集团是公司的控股股东，持股 55.69%。公司近年对集团的利润贡献逐年持续升高。2020年高速集团与齐鲁高速联合

2、重组后，原齐鲁交通板块下属单位业务与公司存在业务重合的部分，有望作为优质资产注入。优势市场迎春风，顺势而上正当时：优势市场迎春风，顺势而上正当时：公司立足于以高速公路施工为主的路桥建设业务。交通强国的背景下，相关政策暖风频吹。山东省十四五规划雄心勃勃。集团公司联合重组后，成为唯一省属高速公路建设主体。公司为其旗下施工业务承建的主体。十三五期间，来自于高速集团的关联交易总额约占公司销售总额的 51%。高速集团计划，十四五新建、续建高速公路重点项目40 个左右，总投资 5200 亿元。根据我们预测，十四五期间，来自集团的总关联收入有望超过 2000 亿元。未来，来自大股东的关联销售绝对值，将有望依

3、托省内高速公路投资增长而不断成长，成为稳定的利润增量。在下游市场景气度高的时候锦上添花，下游市场不景气的时候雪中送炭。疾驰路上，多轮驱动再助一臂之力：疾驰路上，多轮驱动再助一臂之力：除了立足于传统的省内路桥市场，近年来，不断外延并购，开拓第二成长曲线。在市场方面，公司不断拓宽省外市场，在四川、云南等地业务取得突破性进展。业务方面，公司积极布局拓展 1）公路养护：根据我们预测，2021-2025 年，全国收费公路的总养护市场在 3500亿元左右，来自集团内的总养护收入有望突破百亿；2）基建领域其他二级分项业务，如在城市升级改造中潜力巨大的市政工程、水利工程等业务：公司近年加快了外延并购相关领域的

4、步伐，根据我们计算，2021 这些公司约贡献27%的营业收入，19%的净利润。此外，伴随着公司业务规模提升，资金需求量也逐步增大。公司充分利用了融资渠道优势，积极实施各种融资手段，以提高公司的资金实力。今年拟发行 50 亿元可转债。投资建议：投资建议：公司立足路桥施工业务，在当前政策暖风频吹，大股东重组合并的背景下，省内订单有望成为稳定利润增量。此外，近年公司向省外及其他基建领域扩张的步伐加快，非传统业务项目增加。两个逻辑叠加，公司未来营收有望在高基数下保持较高增速持续增长。综上，预计公司 22-24 年 EPS为 1.75、2.24、2.87 元/股，给予公司 PE 为 6.48 倍，对应

5、2022 年目标价为11.29 元/股，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：基建投资不及预期、疫情反复影响、业务扩张不及预期、回款风险基建投资不及预期、疫情反复影响、业务扩张不及预期、回款风险 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)34437 57522 69895 86054 106562 同比增长 48%67%22%23%24%营业利润(百万元)1822 3394 4215 5355 6955 同比增长 71%86%24%27%30%归母净利润(百万元)1339 2135 2737 3495

6、 4472 同比增长 116%59%28%28%28%每股收益(元)0.86 1.37 1.75 2.24 2.87 PE 9.6 6.0 4.7 3.7 2.9 PB 1.5 0.9 0.8 0.7 0.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）156057 已上市流通股（万股）145747 总市值（亿元）128 流通市值（亿元）120 每股净资产（MRQ）9.2 ROE（TTM）16.6 资产负债率 77.4%主要股东 山东高速集团有限公司 主要股东持股比例 49.76%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-9 4 35 相对表现-2 11 57 资料来源