上机数控-硅片新贵一体化布局成本领先-221008（26页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/26 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 上机数控（603185）硅片新贵，一体化布局成本领先硅片新贵，一体化布局成本领先 2022 年年 10 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈瑶陈瑶 执业证书：S0600520070006 研究助理研究助理 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600121070058 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)134.90 一年最低/最高价 102.01

2、/341.03 市净率(倍)6.15 流通 A 股市值(百万元)51,769.52 总市值(百万元)52,177.13 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)21.93 资产负债率(%,LF)52.36 总股本(百万股)386.78 流通 A 股(百万股)383.76 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）10,915 28,494 33,226 38,197 同比 263%161%17%15%归属母公司净利润（百万元）1,711 3,597 6,194 6,833 同比 222%1

3、10%72%10%每股收益-最新股本摊薄（元/股）4.42 9.30 16.01 17.67 P/E（现价&最新股本摊薄）30.49 14.51 8.42 7.64 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 光伏切片机龙头，硅片赛道新贵光伏切片机龙头，硅片赛道新贵：上机数控 2004 年进入光伏行业，主营光伏金刚线切片机，2015-2018 年国内市占率为 45%，保持切片机龙头地位。公司 2019 年抓住硅片供不应求机会，大力拓展硅片业务，打造“高端装备+核心材料”双轮驱动模式，2020 年硅片已成为第一大主营业务，成功转型硅片制造商，晋升行业第三大供应商。2021

4、年，公司开始布局上游原料及下游 N 型电池，以实现一体化快速增长。光伏光伏平价星辰大海平价星辰大海，硅片大尺寸风起：，硅片大尺寸风起：1)全球平价，星辰大海。全球平价，星辰大海。平价时代开启，预计全球 2025/30 年光伏装机 539/1432GW，行业增量空间广阔有效拉动硅片需求。2）大尺寸渗透率快速上升，）大尺寸渗透率快速上升，N 型化及薄片化为未来趋势。型化及薄片化为未来趋势。大尺寸优势明显，2022 年占比将提升至 75%；随电池新技术导入，N 型化及薄片化将有效提高转化效率、降低硅耗，成为硅片发展主要趋势，龙头工艺领先，竞争占优。3）新兴龙头加速追赶，）新兴龙头加速追赶，行业格局行

5、业格局逐步逐步分散分散。单晶硅片超额盈利吸引行业大扩产，2022/23 年底产能超 500/600GW，新兴龙头扩产加速，预计硅片格局逐步分散。4）硅料供给紧张硅料供给紧张，硅片硅片盈利盈利持续向好。持续向好。2021-22 年硅料供给偏紧导致硅片有效供应受限，拉动单瓦盈利持续向好。2023年高纯石英砂或存在紧缺，扩大硅片龙头非硅成本优势；伴随硅料供应逐渐充足，我们预计 2023/2024 年单瓦净利将小幅下滑至 0.06/0.04 元/W。硅片新贵，乘风而起硅片新贵，乘风而起：1）单晶硅片新贵，）单晶硅片新贵，产能持续扩张产能持续扩张。公司于 2019 年进军硅片，凭借尺寸转换的风口迅速扩张

6、产能。预计 2022 年底拥有 50GW硅棒及 40GW 切片产能，2023 年扩产至 70GW，规模行业领先。2）后发先后发先至至，盈利能力，盈利能力优异优异。公司布局低电价区位，采购先进设备+定制控制系统，成本优势行业领先，2022 年以来单瓦盈利处于第一梯队。并通过开发新型工艺、提高自切比例、加速减薄不断提高盈利水平。3）布局上游硅料，打）布局上游硅料，打造利润增长新动力。造利润增长新动力。公司参股合作协鑫包头颗粒硅产能，并自建纳米硅及高纯硅以保障硅料供应，预计 2023 年自建硅料产量 4 万吨+颗粒硅权益产量 2 万吨，进一步增强竞争优势。4）布局）布局 N 型电池，打造光伏产业基地