赤峰黄金-海外布局开花结果成长逻辑持续兑现-221005（24页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（首次覆盖）：买入（首次覆盖）市场价格：市场价格：20.2820.28 元元 分析师：分析师：谢鸿鹤谢鸿鹤 执业证书编号：执业证书编号：S0740517080003 Email： 分析师：分析师：郭中伟郭中伟 执业证书编号：执业证书编号：S0740521110004 Email： 分析师：分析师：安永超安永超 执业证书编号：执业证书编号：S0740522090002 Email： 联系人：联系人：于柏寒于柏寒 Email： 联系人：联系人：陈沁一陈沁一 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,664 流

2、通股本(百万股)1,535 市价(元)20.28 市值(百万元)33,744 流通市值(百万元)31,132 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1 金价底部或已探明，高成长黄金股将进一步重估20220811 2 黄金，还有多少空间？20220411 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）4,558 3,783 6,771 8,191 9,754 增长率 yoy%-25%-17%79%21%19%净利润（百万元）784 583 1,198 1,799 2,331 增长率 yoy%3

3、17%-26%106%50%30%每股收益（元）0.47 0.35 0.72 1.08 1.40 每股现金流量 0.64 0.45 0.45 2.40 2.29 净资产收益率 18%12%18%21%21%P/E 43.0 57.9 28.2 18.8 14.5 P/B 8.3 7.3 5.7 4.6 3.6 备注：股价取自于 2022 年 9 月 30 日 报告摘要报告摘要 聚焦黄金采选业务，外延整合实现公司矿产金资源的快速扩张。聚焦黄金采选业务，外延整合实现公司矿产金资源的快速扩张。公司聚焦黄金采选业务，非矿业务陆续剥离，在原有吉隆矿业、华泰矿业、五龙黄金三座黄金矿山基础上，通过海外收购整

4、合 Sepon 和 Wassa 金矿，实现资源量迅速扩张，目前公司黄金资源量 575.37 吨，权益资源量 398 吨，其中，国内 3 座矿山保有黄金资源 52.57 吨，海外持有老挝 Sepon 矿 90%与加纳 Wassa 矿 55.8%股权，合计控制黄金资源 522.8 吨。国内三大金矿产量稳步向上，海外项目迅速放量。国内三大金矿产量稳步向上，海外项目迅速放量。1）国内矿山优质，产量稳步抬升：国内三大矿山平均品位 8.14 克/吨，生产成本优势突出，境内金矿克金成本 168 元左右，后续吉隆矿业规划选厂改造升级，五龙矿业 3000 吨/天选厂投产，支撑国内矿产金产量稳步向上。2）海外布局

5、开花结果，矿产金迅速放量：老挝 Sepon 项目平均品位 2.7 克/吨，预计达产后年产金 12 吨，随着疫情控制及技改落地，Sepon 金矿综合回收率由 2021 年的 50%提升至目前 70%左右，矿产金单位成本持续回落；加纳 Wassa 金矿平均品位 3.53 克/吨，达产后矿产金产量不低于 10 吨，后续费用管控有望持续改善，支撑项目盈利能力改善。管理层矿业经验丰富，员工持股及股权激励绑定核心管理团队。管理层矿业经验丰富，员工持股及股权激励绑定核心管理团队。王建华先生担任公司董事长，拥有丰富的海外并购与管理经验，曾主导诺顿金田、科卢韦齐铜矿、卡莫阿铜矿、波格拉金矿等国内外矿山的并购，为

6、公司海外扩张奠定良好基础。同时公司拟通过员工持股及股权激励绑定公司核心管理及技术团队，合计规模不超过公司总股本的 2.61%，激励以矿产金产量为考核标准，其中 22 年不低于 16 吨，23 年不低于 19吨。金价底部或已探明，高成长标的将进一步重估。金价底部或已探明，高成长标的将进一步重估。我们认为美国经济回落难以避免，当前 3%左右的远端名义利率离经济底部对应的 1.5%左右仍有较大回落空间，对金价形成良好支撑；根据我们对不同通胀回落速度的测算，金价底部或在 1700 美元/盎司左右，而当通胀韧性较强时，金价更有冲击历史新高的可能。随着金价预期的由弱转稳，板块内成长优势突出标的将会率先被重