经纬恒润：深耕汽车电子产业拥抱智能驾驶时代-220930（30页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/30 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 经纬恒润经纬恒润(688326)首次覆盖报告首次覆盖报告 2022 年 09 月 30 日 深耕汽车电子产业深耕汽车电子产业，拥抱拥抱智能驾驶时代智能驾驶时代 经纬恒润经纬恒润(688326.SH)首次覆盖首次覆盖报告报告 报告要点：报告要点：致力于成为国际一流综合型的电子系统科技服务商致力于成为国际一流综合型的电子系统科技服务商，成长空间广阔成长空间广阔 公司成立于 2003 年，是目前国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一。公司部分核心产品及服务

2、打破国外垄断，技术水平及市场地位在国内供应商中处于领先地位。公司坚持“专业聚焦”、“技术领先”和“平台化发展”的战略，助力公司成为国际一流综合型电子系统科技服务商。2018-2021 年，公司营业收入 CAGR 达 28.5%。2021 年，营业收入为 32.62 亿元，同比增长 31.61%，扣非归母净利润为 1.11 亿元，同比增长 87.83%，毛利率为 30.88%。全球汽车产业向智能化、网联化和电动化全球汽车产业向智能化、网联化和电动化方向方向发展发展，市场潜力巨大市场潜力巨大 2020 年 2 月，国家发展改革委、科技部、工信部等十一部委联合发布智能汽车创新发展战略，到 2025

3、年，中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、技术设施、法规标准、产品监管和网络安全体系基本形成。随着我国汽车行业电动化和智能化程度的提升，行业迎来更广阔的成长空间。根据中国汽车工业协会的数据，2022 年，全球汽车电子规模将达到 21399 亿元，同比增长 6%，中国汽车电子市场规模将达到 9783 亿元，同比增长 10%。“三位一体”协同发展“三位一体”协同发展，获得多家全球知名整车厂和获得多家全球知名整车厂和 Tier1 客户认可客户认可 1）产品端）产品端：公司深耕汽车电子行业，覆盖智能驾驶、智能网联、车身和舒适域、底盘控制、新能源和动力系统等，自主研发的 ADAS 产品成功打破海外垄断实

4、现国产替代。2）客户端客户端：公司依靠高质量的产品及服务获得多家全球知名整车厂和 Tier1 客户认可，树立了良好的品牌形象。3）研发研发优优势势：公司坚持研发驱动的内生发展战略，不断扩大研发团队并利用核心技术对产品和服务进行改进和提升，2018-2021 年研发费用 CAGR 达 19.8%。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 公司致力于成为国际一流综合型电子系统科技服务商、智能网联汽车全栈式解决方案供应商和高级别智能驾驶 MaaS 解决方案领导者。预测公司2022-2024 年营业收入为 42.09、55.85、72.04 亿元，归母净利润为 2.27、3.23、4.26 亿元。公司在研

5、发等方面投入较多，净利润率偏低，适用 PS 估值法。上市以来，公司 PS TTM 主要运行在 3-8 倍之间，给予 2022 年 7 倍的目标 PS，对应的目标价为 245.51 元。首次推荐，给予“增持”评级。风险提示风险提示 新冠肺炎疫情反复风险；应收账款坏账风险；大客户集中度较高风险；新客户新业务开拓不利风险；汽车行业波动风险；技术与产品迭代风险。附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2478.75 3262.36 4208.70 5584.61 7203.78 收入同比(%)34.35 31.61 29.

6、01 32.69 28.99 归母净利润(百万元)73.69 146.19 227.31 323.42 426.41 归母净利润同比(%)223.51 98.37 55.49 42.28 31.84 ROE(%)5.52 9.62 4.38 5.86 7.17 每股收益(元)0.61 1.22 1.89 2.70 3.55 市盈率(P/E)309.40 155.97 100.31 70.50 53.47 资料来源：Wind，国元证券研究所 增持增持|首次推荐首次推荐 当前价/目标价：190.01 元/245.51 元 目标期限：6 个月 基本数据 52 周最高/最低价（元）：236.00/85