外服控股-外延并购加速发展人服龙头未来可期-220930（29页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 09 月月 30 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：5.23 元 外服控股（外服控股（600662）社会服务社会服务 目标价：6.71 元（6 个月）外延并购外延并购加速发展加速发展，人服龙头，人服龙头未来可期未来可期 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 联系人：宿一赫 电话：15721449682 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总

2、股本(亿股)22.83 流通 A 股(亿股)10.53 52 周内股价区间(元)4.93-8.09 总市值(亿元)119.42 总资产(亿元)124.99 每股净资产(元)1.62 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）国内国内人服行业人服行业尚处高速发展阶段，尚处高速发展阶段，增长潜力大：增长潜力大：人服行业受疫情影响较小，2021 年中国人服行业规模为 2.46 万亿元，同比增长 20.9%，行业政策逐步完善，市场集中度提升可期，预计未来 3-5年仍能保持 15-20%的行业增速。2）公司公司客户资源客户资源丰富丰富，交叉销售推动新业务交叉销售推动新业务成长成长：2021 年公司客户数

3、量超过 50000家，同比增幅超过 20%，民营企业占比逐步提升，客户行业分布多元化，结合公司传统人事业务的优势，通过交叉销售为新业务起到“引流”作用；3）大力推动数字化转型，外延并购巩固业务优势大力推动数字化转型，外延并购巩固业务优势：公司募资 9.61 亿，全部用于数字化升级，参考海外人服龙头发展经验，公司通过资本运作在国内外实施并购和资源整合，未来将继续扩大竞争优势，巩固龙头地位。劳动力市场供需矛盾加剧，人服行业保持高速增长。劳动力市场供需矛盾加剧，人服行业保持高速增长。我国劳动力市场求人倍率自 2010年开始超过 1，2021年上升至 1.53劳动力处于供不应求的状态，供需不平衡在持续

4、扩大，市场规模提升可期。随着行业监管政策逐步完善，参考海外市场发展经验，行业监管严格的国家，市场集中度越高，龙头公司最先受益。公司客户资源公司客户资源丰富丰富，交叉销售推动新业务成交叉销售推动新业务成长长。2021年公司客户数量超过50000家，同比增幅超过 20%。其中国内客户占比接近 50%，客户行业分布多元化，新业务与传统业务有一定的重合度，交叉销售可为新业务实现“引流”。大力推动数字化转型，外延并购巩固业务优势大力推动数字化转型，外延并购巩固业务优势。公司募资 9.61亿，全部用于数字化升级，率先在人服行业启动了人力资源服务信息化平台建设。公司在国内收购远茂股份 51%的股权，在海外通

5、过收购新加坡 FSG-TG 集团 35%股份推进亚太地区布点和市场拓展。参照全球人力资源服务龙头企业的发展路径，公司未来有望通过资本运作实施并购和资源整合，扩大竞争优势，巩固龙头地位。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润将保持 14.81%的复合增长率。公司深耕人服行业近四十年，是国内领先的综合性人力资源解决方案供应商。结合 SOTP 估值及外服控股多业务协同发展的优势，我们认为公司合理价值为 153.2 亿元，对应目标价 6.71元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧风险，宏观经济波动风险。指标指标/年度年度

6、 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）11453.92 14677.42 19157.47 24435.90 增长率 324.05%28.14%30.52%27.55%归属母公司净利润（百万元）531.64 656.68 728.06 804.58 增长率 7.91%23.52%10.87%10.51%每股收益EPS（元）0.23 0.29 0.32 0.35 净资产收益率 ROE 14.78%15.22%14.79%14.38%PE 23 19 17 15 PB 3.23 2.72 2.40 2.13 数据来源：Wind，西南证券 -35%-27%-18%-10