【华安证券】轻工纺服行业周报：供需支撑纸价上涨，人民币升值提升盈利弹性-251228（24页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 供需支撑纸价上涨，人民币升值提升盈利弹性 Table_IndNameRptType 轻工纺服轻工纺服 行业周报 Table_IndRank 行业行业评级：评级：增增 持持 报告日期：2025-12-28 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：徐分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱： 分析师：余倩莹分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱： Table_Report 相关报告相关报告 行业周报：CCER 市场建设全面提速，企业积

2、极布局碳汇开发_20251222 主要观点：主要观点：Table_Summary 周专题：周专题：供需支撑纸价上涨，人民币升值提升盈利弹性供需支撑纸价上涨，人民币升值提升盈利弹性 成本端压力提升，多家纸企发布涨价函。成本端压力提升，多家纸企发布涨价函。12 月 4 日，亚太森博宣布阔叶浆价格上调150元/吨，APRIL和Bracell宣布阔叶浆价格上调20美元/吨。受成本端压力，自 12 月起，生活用纸、白卡纸企业纷纷发布涨价函。12 月 2 日起，真诚、理文、仙鹤等生活用纸企业发布涨价函，宣布自 12 月中旬起生活用纸涨价 100 元/吨。12 月 15 日起，亚太森博、万国太阳、联盛浆纸等

3、纸企也发布白卡纸涨价函，宣布自12 月中下旬起白卡纸涨价 200 元/吨。春节前成本与需求支撑下，生活用纸价格微幅上行春节前成本与需求支撑下，生活用纸价格微幅上行。截至 12 月 26日，月均价环比上涨2.98%，涨幅显著高于前两月。作为生活用纸主要原料，阔叶浆上涨直接推高吨纸原料成本约 409 元/吨。预计至2026 年 1 月底，成本驱动仍是主导价格走势的核心因素，尤其议价能力较弱的中小企业，可能通过调整开机率传导压力，进而推动原纸价格试探性上涨。浆纸关联性减弱浆纸关联性减弱，文化纸，文化纸行情面临供需考验行情面临供需考验。12 月，双胶纸市场观望情绪加重，经销商出货无明显起色，涨价落实动

4、力不足。但在刚需释放的预期下，部分产线开工较前期提升，纸企整体库存继续增加。随着 12 月中下旬出版订单陆续开始提货，部分纸企库存压力将会缓解。截至 12 月 26 日，中国 70g 木浆高白双胶纸市场均价 4725 元/吨，较 11 月底下降 0.26%。白板纸与白板纸与白卡纸价格逐步上行，行业利润修复进行时白卡纸价格逐步上行，行业利润修复进行时。10-12 月白卡纸厂价格逐月提涨，从涨价函来看累计进行 4 轮、600 元/吨价格上调。由于纸价低位，以及长期价格倒挂，贸易商拿货热度陆续释放，出货价格亦逐步上调。卓创资讯数据显示，截至 12月 26日，国内白卡纸市场均价 4239元/吨，较 8

5、月底价格上涨 7.86%。从纸厂价格拉涨因素来看，除受市场刚需支撑外，低纸价以及高成本压力，亦是重要因素。当前白卡纸价格处于近五年底部，市场盈利亦低于近五年平均水平，因此纸厂持续进行价格拉涨以改善行业运行环境。在国内产能整体过剩、价格竞争激烈的背景下，拥有自产浆的企业竞争优势增加，规模企业已扭亏为盈。浆价高位运行，浆纸价格分化明显浆价高位运行，浆纸价格分化明显。7 月底起，纸浆市场便逐步释放积极信号。国际主要阔叶浆生产商率先于 7 月底调涨外盘报价，此后多月报价以每月 10-20 美元/吨的幅度逐级上行。整体来看，浆价上行主要得益于供应端收紧预期、外盘成本传导以及金融属性支撑三重因素的叠加。而

6、原纸市场，其价格走势则更多受制于现实的供需矛盾与季节性波动。12 月 26 日，进口针叶浆、阔叶浆及化机浆均价较 6月 27 日分别下跌 276.43 元/吨、上涨 538.42 元/吨和上涨 75 元/吨；而双胶纸、生活用纸及白卡纸均价较 6 月 27 日则分别下跌 400 元/吨、上涨 100 元/吨及上涨 174 元/吨。人民币升值通过减少外购木浆成本和增加汇兑收益利好造纸行业盈人民币升值通过减少外购木浆成本和增加汇兑收益利好造纸行业盈利。利。12月以来，人民币汇率升值步伐明显加快。12月25日，离岸人民币升破 7 关口。中国造纸行业对原料进口依存度极高，根据卓创数据，我国造纸行业木浆对