【国贸期货】美国GDP高于预期，中国LPR维持不变-251229（20页）.pdf

1、F3014717Z00132232012312025-12-290101PART ONEPART ONE主要观点主要观点GDPLPR影响因素主要逻辑回顾本周国内商品大幅反弹，多数品种均出现反弹，其中，工业品、农产品指数均上涨。主要原因一是，美国较差的就业数据和可控的通胀数据，或给予美联储在明年上半年继续降息的依据，市场风险偏好回升；二是，国内经济疲软，供强需求，黑色系表现不如其他板块。海外1）美国经济分析局公布数据显示，三季度实际GDP年化季环比增长4.3%，预期3.3%，前值3.8%，创两年来最快增速；三季度PCE物价指数年化季环比增长2.9%，预期2.9%，前值2.6%，维持高位运行，但符

2、合预期。第三季度美国经济展现出强劲增长趋势，核心驱动因素来自消费端的超预期表现。市场普遍认为，受此前联邦政府“停摆”等因素影响，第四季度经济增长预计将明显放缓，2025年全年增速预计在2%或更低水平。2）美国劳工统计局公布数据显示，11月非农就业人口增加6.4万人，好于市场预期的5万人；但失业率却意外升至4.6%，高于9月的4.4%，也略高于预期的4.5%，创下2021年9月以来的新高。总的来看，11月美国就业数据偏弱运行，尤其如果12月失业率进一步升至4.7%，可能将再次触发“萨姆规则”衰退指标。3）美国11月通胀率显著低于市场预期，显示出降温趋势。11月美国CPI同比录得2.7%，低于预期

3、3.1%，核心CPI同比降至2.6%，也低于预期3%。总的来看，较差的就业数据和可控的通胀数据，或给予美联储在明年上半年继续降息的依据。国内1）根据国家统计局2025年12月27日发布的数据，中国11月工业企业利润数据呈现出“累计微增、单月承压、结构分化”的特征。11月营收企稳，利润下滑。11月，规上工企营业收入同比下降0.3%，降幅较上月收窄；工企利润同比增速下降13.4%，降幅较上月扩大7.9个百分点，虽然基数走高，但利润同比两年年均增速继续下行，环比增速高于近5年中位数主要是由于2020-2022年11月环比低，整体指向盈利仍然缺少有效支撑。从工企利润的构成来看，11月工企营收降幅收窄，

4、主因当月生产继续放缓且价格拖累加剧，利润率增速继续恶化，共同带动利润增速走低。往后看，当下内需偏弱仍然是企业盈利的拖累，企业盈利能力仍然面临挑战，关注岁末年初稳投资、扩消费政策进一步加码的可能性。2）12月22日，央行发布信用修复政策，同时维持1年期和5年期LPR不变，信用修复政策可精准区分逾期类型、优化信贷资源分配，LPR稳定有助于维护内外平衡。综合考虑最新经济增长动能变化、上年同期基数偏高等影响，预计2026年一季度经济运行仍将面临一定下行压力。由此，着眼于稳定2026年一季度经济运行，货币政策有望结束观察期，进入发力阶段。大宗商品观点短期市场情绪改善，大宗商品迎来反弹。一是，美国较差的就

5、业数据和可控的通胀数据，或给予美联储在2025年上半年继续降息的依据，市场风险偏好有所回升；二是，国内重磅会议相继落地，整体政策的基调积极，同时考虑到2026年一季度经济运行仍将面临一定下行压力，预计宏观政策或进入发力阶段；三是，地缘政治因素的扰动，俄乌和平协议的反复、美国对委内瑞拉可能采取新的行动，将会对原油等造成扰动，推动能源价格阶段性反弹。0202PART PART TWOTWO海外形势分析海外形势分析Wind1223GDP4.3%3.3%3.8%PCE2.9%2.9%2.6%70%3.5%GDP2.398.8%2.2%7.3%2.8%5.1%4.7%PCE2.9%1224122021.

6、422.4121GDP:GDP:GDP:-80-40040801202018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/062025/09美国:GDP:不变价:个人消费支出:季调:环比折年率美国:GDP:不变价:国内私人投资总额:季调: