有色金属行业跟踪报告：金属行业继续共舞-251228（15页）.pdf

1、金属行业继续共舞本报告导读：在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手。投资要点：贵金属：黄金平稳，白银受到短缺预期大幅上行。西方经济体圣诞节，整体宏观经济政策变化较少。上周黄金价格继续温和上涨，COMEX黄金价格突破4500美金/盎司。白银由于现货短缺的预期大幅走强，伦敦现货白银价格大幅上行并突破79美元/盎司。其他贵金属方面，铂由于供需缺口的持续存在，价格快速上行。钯价格稳步上行，高位震荡较大。展望2026年，我们认为央行购金、黄金ETF持仓份额上升、美联储仍有降息预期，且日本加息的背景下，美元指数走弱

2、或将持续，多因素都将支撑黄金价格。短期关注俄乌谈判地缘政治风险下行，或将对黄金有所利空。白银来看，白银库存的短缺持续存在，价格或将偏强运行。相关标的：中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、山金国际。铜：沪铜突破10万关口，关注后续市场情绪波动。铜供给扰动再起，智利Mantoverde铜矿的劳资谈判僵持进一步引发市场对于2026年铜矿供给担忧。12月26日国家发改委发文鼓励铜冶炼骨干企业实施兼并重组。铜供给偏紧，非美地区低库水平，叠加有色金属行情较热，推动沪铜突破10万元，创历史新高。后续关注市场情绪波动，以及期货微观结构变化对价格的影响。推荐标的：紫金矿业，相关标的：金诚信，中国有色矿业，洛阳钼业等。

3、铝：宏观情绪偏向利好，铝价预计维持高位震荡。上周宏观氛围偏暖，铝价再创年内新高。基本面上，短期呈现走弱的格局，环保限产升级叠加高铝价抑制，铝下游加工企业开工率继续下滑，据SMM调研显示，铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.6个百分点至60.8%。叠加新疆发运好转，在途库存上升，铝锭社会库存有所累库，短期内宏观利好与基本面弱势博弈，铝价预计维持高位震荡。成本端，氧化铝高开工率持续压制市场，矿价承压下行。推荐：云铝股份、天山铝业、中国铝业；相关标的：中国宏桥、神火股份。锡:供给仍存不确定性。尼日利亚、刚果金、印尼方面扰动仍存，需求端有望受益于科技周期下，焊料消费增长，为价格提供上行动力。能源金

4、属：需求边际走弱，供给持续扰动。碳酸锂：上周碳酸锂需求边际走弱，产量上升，库存去化水平下降。而江西重要矿山复产存在扰动，市场对其能否如期释放产量产生较大分歧，碳酸锂价格快速上行。我们认为行业在保持去库的情况下，碳酸锂价格或保持强势。密切关注需求淡季与供给扰动对价格形成的扰动。增持：雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业。谨慎增持：天齐锂业、盛新锂能。相关标的：科达制造、西藏矿业。钴板块：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。推荐华友钴业。相关标的：格林美。稀土：轻稀土价格回升，中重稀土价格维持降势。推荐稀土龙头

5、标的：北方稀土、广晟有色、金力永磁。风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息不及预期。相关报告1金属行业继续共舞黄金：黄金价格持续上行。1价格：12月26日当周SHFE黄金涨3.68%至1016.30元/克、COMEX金涨3.98%至4562.00美元/盎司，伦敦金现涨4.49%至4532.46美元/盎司。2库存：SHFE金库存98吨，较前周增加5.98吨，COMEX金库存1,026吨，较前周5.25吨。3持仓：COMEX金非商业净多头持仓增加1.01万张，SPDR黄金持仓量增加59.77万盎司。4央行购金：据中国人民银行数据显示，我国11月末黄金储备为7412万盎司，较上月增持

6、3万盎司，连续13个月扩大黄金储备。白银：低库存扰动,价格大幅上行。1价格：12月26日当周SHFE白银涨19.86%至18319元/千克，COMEX银涨18.06%至79.68美元/盎司，伦敦银现涨18.07%至79.16美元/盎司。2库存：SHFE银库存为819吨，较前周-80.20吨，金交所银库存为832吨，COMEX银库存较前周-113.37吨至12,750吨。3持仓：COMEX银非商业净多头持仓减少0.84万张，SLV白银持仓量增加1196.88万盎司。4制造业景气度：11月份，我国制造业PMI为49.20%，环比0.20mathrmpct，随着经济逐步企稳回升,消费电子等领域景气度