交运行业周观察：元旦假期出游旺盛油运假期运价回落-251228（4页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业双周报行业双周报 证券研究报告证券研究报告 股票研究股票研究 股票研究/Table_Date 2025.12.28 元旦假期出游旺盛，油运假期运价回落元旦假期出游旺盛，油运假期运价回落 Table_Industry 运输运输 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_subIndustry Table_Report 相关报告相关报告 运输油价汇率利好航空，海南封关促进流动2025.12.21 运输原油运价维持高位，干散回落集运宣涨2025.12.21 运输关注航空深化反内卷，机场免税迎新格局2025.12.14 运输油运运价维持高位，集

2、运宣涨助力长协2025.12.14 运输航空机队维持低增，油运景气上行可期2025.12.07 国泰海通交运周观察 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 岳鑫(分析师)0755-23976758 S0880514030006 陈亦凡(研究助理)0755-23976151 S0880124070025 本报告导读：本报告导读：航空：航空：全年全年行业供需恢复行业供需恢复，关注反内卷与提振消费，关注反内卷与提振消费。看好需求增长驱动票价盈利上。看好需求增长驱动票价盈利上行行且持续且持续，建议逆向布局超级周期，建议逆向布局超级周期。油运：。油运：淡季淡季运价如期回落运价如期回落，俄

3、乌和谈影响或有俄乌和谈影响或有限限，看好未来景气超预期上升，看好未来景气超预期上升。吉祥航空：超级周期弹性龙头，飞发影响逐季减弱吉祥航空：超级周期弹性龙头，飞发影响逐季减弱。投资要点：投资要点：Table_Summary 航空：航空：预计元旦假期出游旺盛，预计元旦假期出游旺盛，12 月量价将好于预期。月量价将好于预期。2025 年中国民航供需继续恢复，预计将行业性扭亏。我们估算 2025 年行业客流量同比增长 5-6%，其中国内+4%，国际+22%，客座率同比继续提升1.7pct，再创历史新高；估算国内含油票价同比降低 2-3%，其中自9 月同比上升。预计元旦拼假效应将保障出游旺盛，12 月量

4、价将好于预期。预计节后公商出行仍将快速恢复并保持活跃，航司预期乐观。预计春节拼假效应较弱，节前节后客流集中或有利航司收益管理。目前行业客座率创新高而票价处历史低位，航空供给进入低增时代，考虑票价市场化，航空需求增长与客源结构恢复将驱动票价盈利上行且可持续，具有业绩估值双重空间。油价汇率利好航空，关注反内卷与提振消费，建议淡季布局超级周期长逻辑，推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空。油运：市场进入圣诞假期传统淡季，原油运价如期明显回落。油运：市场进入圣诞假期传统淡季，原油运价如期明显回落。过去数月中东南美原油增产效应显现，且印度缩减俄油进口合规原油，驱动 VLCC TCE 飙升，

5、我们预计 25Q4 与全年原油轮盈利将创十年新高。近日市场进入圣诞假期传统，且中东航线货主持续控制出货节奏，高位运价价差拉大，运价自高位如期大幅回调，上周中东-中国 VLCC TCE 回落至 5.7 万美元。提示后续淡季或继续影响短期运价，不改年度中枢上升趋势。未来油运景气趋势分歧巨大，建议把握逆向时机。我们认为全球原油增产将持续，将继续驱动油运需求超预期增长。近期美国继续加强对影子船队制裁，且未来数年油轮加速老龄化，合规市场有效运力供给将增长有限。我们预计油运景气有望继续超预期上行，建议关注淡季逆向布局时机，推荐中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁。吉祥航空：吉祥航空：超级周期弹性龙头

6、，飞发影响超级周期弹性龙头，飞发影响 2026 年或逐季减弱。年或逐季减弱。公司在册 129 架飞机，航班管家统计约 1/4 装配普惠发动机。普惠 2023年 9 月开启 PW1100G 召回维修。2024 年公司通过淡季停飞并削减低线航班，旺季充分恢复机队周转积极盈利，实现有效应对。2025年随着相关发动机检修循环集中到期并返厂，运力缩减影响旺季盈利。2025Q3 旺季航班管家统计公司停场飞机达十余架，国内 ASK缩减致业绩同比降 25%；预计 25Q4 与 26Q1 飞机停场与日本航线将影响短期盈利。重点提示，市场对飞发维修影响已预期较为充分。考虑普惠维修产能持续提升，我们预计 2026