【海通国际】2025年11月美国通胀数据点评：美国通胀下行：数据质量或有干扰-251226（13页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观快报点评宏观快报点评 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2025.12.19 美国通胀下行：数据质量或有干扰美国通胀下行：数据质量或有干扰 2025 年 11 月美国通胀数据点评 本报告导读：本报告导读：11 月美国月美国 CPI 增速明显不及市场预期增速明显不及市场预期，政府关门导致的统计数据失真或一定程度上政府关门导致的统计数据失真或一定程度上使得通胀增速被低估，数据可靠性和指示意义下降。短期内美国通胀压力或仍偏温使得通胀增速被低估，数据可靠性和指示意义下降。短期内美国通胀压力或仍偏温和，不会成为美联储降息的

2、掣肘。后续需主要关注美国就业市场走向以及新任美联和，不会成为美联储降息的掣肘。后续需主要关注美国就业市场走向以及新任美联储主席表态。储主席表态。投资要点：投资要点：Table_Summary 11 月美国通胀数据远低于预期。月美国通胀数据远低于预期。11 月 CPI 同比增速 2.7%，较 9 月回落 0.3 个百分点，远低于市场预期的 3.1%。核心 CPI 同比也明显回落 0.4 个百分点至 2.6%。从结构上来看，住房分项的明显回落是CPI 增速不及预期的主要拖累。核心商品中，二手车分项环比增速有所回升，但服装、休闲娱乐用品、电脑等商品分项环比增速回落明显。核心服务中，除租金之外、机票、

3、医疗服务、娱乐服务环比增速也有所降温。统计失真：或放大通胀降温幅度。统计失真：或放大通胀降温幅度。11 月 CPI 增速的超预期回落或并非完全来自于通胀压力的缓解，政府关门所导致的统计数据失真或导致通胀数据被低估，放大了通胀下滑幅度。第一，对 10 月数据采取结转法进行插补，会使得住房租金通胀被明显低估。第二，数据采集滞后或放大了假日促销季所带来的影响，导致样本价格偏低。因此，11 月通胀数据的可读性或因政府关门影响受到较大干扰，通胀实际回落的幅度或没有数据所展示的这么乐观。弱通胀无碍美联储降息弱通胀无碍美联储降息。总体来看，短期内美国通胀压力或仍偏温和，不会成为美联储降息的掣肘。后续需主要关

4、注美国就业市场走向以及新任美联储主席表态。风险提示：风险提示：美联储独立性受损担忧再次发酵，美国就业市场持续超预期放缓 2025-12-26宏观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 目录目录 1.美国 11 月通胀：明显低于预期.3 2.统计失真：或放大通胀降温幅度.4 3.通胀无碍美联储降息.6 4.风险提示.7 宏观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1.美国美国 11 月通胀月通胀：明显低于预期明显低于预期 11 月美国通胀月美国通胀数据远低于预期数据远低于预期。11 月 CPI 同比增速 2.7%，较 9 月回落 0.3

5、个百分点，远低于市场预期的 3.1%。核心 CPI 同比也明显回落 0.4 个百分点至 2.6%，同样显著低于市场预期（3%）。环比增速方面，由于政府关门，BLS 并未收集 10 月份的通胀调查数据，仅非调查类的少数数据（如汽油、二手车）可以通过外部数据库获取。9-11 月期间，CPI 环比增速为 0.2%，核心 CPI 环比增速为 0.1%。平均来看，10-11月 CPI 环比增速仅为 0.1%，较 9 月回落 0.2 个百分点。10-11 月核心 CPI 环比折年率也从 9 月的 2.8%回落至 1.0%。图图1：11 月美国月美国 CPI 同比同比 2.7%，核心，核心 CPI 同比同比

6、 2.6%图图2：11 月美国核心月美国核心 CPI 环比折年率回落至环比折年率回落至 1%资料来源：Wind，HTI 研究 资料来源：Wind，HTI 研究 从结构上来看，从结构上来看，住房分项的明显回落是住房分项的明显回落是 CPI 增速不及预期的主要拖累。增速不及预期的主要拖累。11月，除能源通胀同比增速较 9 月略有回升外，食品、核心商品与核心服务的同比增速均有所回落，尤其核心服务中的租金分项回落明显，拖累 CPI 同比增速近 0.2 个百分点。若剔除住房分项，则 CPI 同比增速仅较 9 月回落 0.1个百分点。图图3：美国美国 CPI 同比增速变化及其来源（同比增速变化及其来源（%