【金元证券】2025年四季度货币政策委员会例会通稿解读：进一步明确宏观变量预期及政策实施路径-251225（6页）.pdf

1、请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前 金元在先曙光在前 金元在先 事项事项12 月 24 日，央行发布 2025 年四季度货币政策委员会例会通稿(会议于 2025 年 12 月 18 日召开)。核心观点核心观点四季度例会在延续“适度宽松”总基调和“金融服务实体经济”核心逻辑的基础上，进行了一次重要的策略校准与明确。它进一步明确定义当前经济矛盾为“供强需弱”的结构性失衡，更系统地规划了政策工具的协同增效，并明确地设定了物价合理回升的政策预期。我们认为下一阶段的货币政策操作将更注重结构性、协同性和前瞻性，旨在复杂的内外部环境下，更有效地统筹总量与结构

2、，兼顾短期稳增长与中长期发展的可持续性。在社会融资成本“低位运行”和物价水平“合理回升”的政策组合目标背景下，后续债券市场收益率曲线或将呈现陡峭化趋势。风险提示:政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。风险提示:政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。事事件件点点评评报报告告证证券券研研究究报报告告证券分析师：贾晓庆执业证书编号：S0370525030001公司邮箱：联系电话：0755-21515531事件点评事件点评2025 年 12 月 25 日2025 年 12 月 25 日进一步明确宏观变量预期及政策实施路径进一步明确宏观

3、变量预期及政策实施路径2025 年四季度货币政策委员会例会通稿解读2025 年 12 月请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前 金元在先曙光在前 金元在先-1-一、对会议通稿的理解一、对会议通稿的理解从第三季度到第四季度的例会表述变化，清晰地勾勒出下一阶段从第三季度到第四季度的例会表述变化，清晰地勾勒出下一阶段货币政策的政策实施路径及宏观变量调控目标。货币政策的政策实施路径及宏观变量调控目标。首先，对经济形势的总体判断，由三季度指出的“国内需求不足、物价低位运行”，在四季度被更具结构性的“供强需弱矛盾突出”所替代。这一措辞转变，不仅承认了需求侧的压

4、力，更暗示了对供给侧可能存在过度或错配的审视，将问题框架从总量矛盾引向将问题框架从总量矛盾引向结构性失衡。结构性失衡。其次，政策工具箱与节奏的优化方面，三季度强调“抓好执行”与“释放效应”，而四季度则明确提出要“发挥增量政策和存量政策集成效应”。这标志着政策思路从“落地见效”转向“协同增效”，意味着未来更注重不同政策工具的组合拳与新旧政策的衔接，旨在提升整体调控效率。延续了三季度货政报告重提的“跨周期调节”表述，更是将视野拉长，旨在平抑更长时间维度的经旨在平抑更长时间维度的经济波动，体现了政策的预见性和稳定性追求。济波动，体现了政策的预见性和稳定性追求。再者，货币政策调控目标表述的微妙调整蕴含

5、深意。社会融资成本目标从“下降”调整为“低位运行”，物价目标从“处于合理水平”明确为“合理回升”。前者或意味着在融资成本已处历史2025 年 12 月请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前 金元在先曙光在前 金元在先-2-低位的背景下，政策重点从“继续压低”转向“巩固并防止反弹”；后者则直接回应了物价低位运行的挑战，给出了明确的引导方向，显示出对通缩风险的警惕与主动管理意图。显示出对通缩风险的警惕与主动管理意图。最后，支持重点的聚焦反映了经济工作的动态优先级。四季度将四季度将“扩大内需”置于结构性支持领域的首位“扩大内需”置于结构性支持领域的首位，

6、相较于三季度更广泛的列举，这无疑是对“供强需弱”核心矛盾的直接呼应，也与“把做强国内大循环摆到更加突出的位置”的战略部署一脉相承。综上所述，四季度例会在延续三季度“适度宽松”总基调和“金融服务实体经济”核心逻辑的基础上，进行了一次重要的策略校准与明确。它进一步精准地定义了当前的经济矛盾，更系统地规划了政策工具的使用方式，并更明确地设定了关键宏观变量的预期路径。这预示着下一阶段的货币政策操作将更注重结构性、协同性和前瞻性，旨在复杂的内外部环境下，更有效地统筹总量与结构，兼顾短期稳增长与中长期发展的可持续性。在社会融资成本“低位运行”和物价水平“合理回升”的