【东吴证券】晨会纪要-251230（14页）.pdf

1、证券研究报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/14 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴东吴证券晨会纪要证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要 2025-12-30 2025 年年 12 月月 30 日日 晨会编辑晨会编辑 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 Table_Tag 宏观策略宏观策略 Table_MacroStrategy#海外政治：以史为鉴：鲍威尔成为美联储“太上皇”的尾部风险有多大？海外政治：以史为鉴：鲍威尔成为美联储“太上皇”的尾部风险有多大？核心观点：在市场担心特朗普钦定的新任美联储主席可能

2、会令美联储货币决策丧失独立性时，一个被市场低估的风险是鲍威尔捍卫美联储独立性的决心。参考历史，鲍威尔可能打破惯例、效仿 1940s 的美联储主席埃克尔斯，虽辞去主席职务但依旧担任理事，成为美联储事实意义上的“太上皇”。市场将在短期内迅速形成美元信用修复的交易叙事，并给美元指数&美股&短端美债利率带来上行冲击、黄金&大宗商品&长端美债利率带来下行冲击。风险提示：特朗普最终提名的候选人严重偏离市场预期；特朗普通过政治施压干预美联储主席任命流程；最高法院对特朗普罢免库克案判决结果超预期。宏观量化指数经济周报宏观量化指数经济周报 20251228：12 月出口增速预计将小幅回落月出口增速预计将小幅回落

3、 中下旬逆季节性回升的基建实物工作量是一大亮点 海外周报海外周报 20251228：黄金价格再创历史新高，后市怎么看？：黄金价格再创历史新高，后市怎么看？核心观点：本周公布的美国 25Q3 GDP 增速大超预期，市场一度短暂交易“经济过热降息预期降温”，但反映经济内生增长动能的核心 GDP 与前值差别不大，显示美国经济仍保持韧性而非走向过热。随后这一“过度”反应反转，美债利率最终小幅下行，美股上行；而本周黄金价格则再度创下 4550 美元/盎司的历史新高，而全年累计涨幅也已经达到 72.73%，成为最具收益的大类资产之一。向前看，美国的宽财政与宽货币政策，叠加季节性影响易令 26Q1 经济数据

4、超预期，从而延缓美联储的降息节奏并抬升利率预期。叠加特朗普计划的 2026 年 4 月访华行程，短期市场风险偏好或进一步改善，从而构成对金价的利空逻辑。但特朗普对美联储独立性的干预及美国债务可持续性问题带来的美元信用风险，仍将令全球央行的购金潮持续，并在中长期为金价中枢上移提供强有力的支撑。风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。金融产品周报金融产品周报 20251228：聚焦主线板块，关注：聚焦主线板块，关注 ETF 组合推荐组合推荐 A 股市场行情展望：（2025.12.29-2025.12.31）观点：聚焦

5、主线板块，关注 ETF 组合推荐。伴随海外市场的企稳，日元加息等重要宏观事件的落地，以及各大机构年度考核的逐步结束，本周万得全 A 指数突破前高，我们认为春季躁动在本周已经确认开启。ETF 资金规模方面，我们观察到 A500ETF 持续的放量，中证 500ETF、中证 1000ETF 等也呈现持续净流入状态，说明 ETF 资金近期也在持续入场。结构方面，本周之前的大盘指数，我们能够观察到的现象是科技与红利、小微盘呈现一定的跷跷板效应，而本周在科技板块持续大涨的同时，中证红利指数上涨 0.55%，万得微盘指数上涨 0.45%，说明整体大盘的赚钱效应已经开始体现，整体大盘指数与结构均呈现向上爬升的

6、特征。因此后续我们推荐聚焦主线板块，关注前期有过辨识度和高度的板块，如通信、电子、有色金属等大容量板块。有色金属板块近期投资情绪较为高涨，伦敦银 12 月 26 日单日上涨 10.47%，注意短期双向波动放大的可能。另外，12 月 23 日长征十二甲虽然回收不及预期，但后续商业航天板块持续大涨，说明资金和情证券研究报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 2/14 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 绪对商业航天的认可度高，后续卫星 ETF 也是可以持续关注的主题型投资品种。此外，港股本周 IPO 新股（影响流动性的重要维度之一）上市表现不佳，后半周圣诞节休市，后续需要