瑞尔特-冲水组件龙头智能坐便器打开成长空间-220929（23页）.pdf

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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 瑞尔特（瑞尔特（002790002790）：冲水组件龙头，冲水组件龙头，智能马桶打开成长空间智能马桶打开成长空间 2022 年 9 月 29 日 推荐/首次 瑞尔特瑞尔特 公司报告公司报告 导语：导语：随着大家对于居家生活品质的追求，以及供给端智能元器件的发展完随着大家对于居家生活品质的追求，以及供给端智能元器件的发展完善，智能马桶成为为数不多的明显带有消费升级属性的品类之一。瑞尔特善，智能马桶成为为数不多的明显带有消费升级属性的品类之一。瑞尔特以以马桶的冲水

2、组件为基础，抓住新消费趋势，沿着自己的优势领域做拓展，马桶的冲水组件为基础，抓住新消费趋势，沿着自己的优势领域做拓展，突突破破品类和产业环节，打开新增长空间品类和产业环节，打开新增长空间。瑞尔特于 1999 年在厦门成立，当前已是国内最大的便器冲水组件生产商。公司以冲水组件为基础逐步扩充产品线，产品当前已涵盖节水型冲水组件、静音缓降盖板、挂式水箱、智能坐便器、同层排水系统产品。近年来收入持续增长，其中智能卫浴产品增速迅猛。冲水组件行业趋于稳定，智能马桶进入快速发展期冲水组件行业趋于稳定，智能马桶进入快速发展期。冲水组件格局稳定，瑞尔特等数家厂商多年来保持份额前列。节水是冲水组件最重要的功能属性

3、，随消费者节水意识提高，节水型冲水组件份额有望继续提升。智能马桶相对于传统坐便器，增加清洗、加热等功能，可明显改善如厕体验并提高安全性。根据中国智能马桶行业发展白皮书统计，智能马桶渗透率约 5%，对比海外增长空间广阔。行业规模持续增长，疫情爆发后居家时间延长，智能马桶渗透率加速提升。品牌和制造商数量随行业发展而增加，当前行业竞争较为激烈，产品价格连续多年下降。我们认为价格下行对行业参与者尤其是制造商的成本控制提出更高的要求，有望推动行业逐步出清，集中度提升。品牌端，产品智能化升级打破原有卫浴行业格局，新晋品牌存在机会。制造端，新品牌的增加也为制造商带来增长动力；中小厂商在成本控制、质量控制等方

4、面存在劣势，随产品价格持续降低或将逐步退出，瑞尔特等掌握生产优势的大厂有望提高占有率。瑞尔特瑞尔特以水件为基础拓展智能马桶以水件为基础拓展智能马桶，优势有望得以延伸优势有望得以延伸。冲水组件决定便器的冲洗质量、节水效果、安全性和使用寿命等，是便器最核心的部件。公司作为国内最大的水件生产商，客户资源丰富且技术、规模优势领先。我们看好公司积累的优势能延伸至智能产品：1）客户优势：卫浴厂商一般对水件的品质要求较高，公司与客户合作多年，产品力和交付能力得到充分认可，新品类导入会更加顺利；2）制造优势：核心部件的自产能力能有效保障整机产品的高品质并降低成本，同时公司持续大力投入研发，强化整体产品力。同时

5、公司积极拓展自有品牌业务，针对各渠道组建专门团队，其中线上业务实现高增。当前公司产能储备充足，未来随收入规模的提升叠加自有品牌的持续拓展，毛利率有望持续提升。盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：公司是国内最大的冲水组件生产商，客户资源丰富，技术、成本优势显著。从核心部件向智能马桶拓展，技术和成本优势有望得以延伸。同时公司积极开拓自有品牌，打开未来增长空间。智能马桶渗透率持续提升，空间广阔，我们看好瑞尔特能充分享受行业的快速发展，在竞争中持续提升自身份额。我们预计公司 2022-2024 年实现营收20.54、25.09、30.76 亿元，归母净利润为 2.06、2.42、3.08 亿元，对

6、应的 PE 分别为 16.01、13.73、10.90，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。风险提示：风险提示：原材料价格大幅波动，疫情影响终端需求，地产销售下滑超预期。公司简介：公司简介：公司是一家致力于节约全球水资源的卫浴产品的研发、生产和销售的高新技术企业。公司主要生产的卫浴产品，包括节水型冲水组件、静音缓降盖板、隐藏式水箱、挂式水箱、感应产品、智能盖板等，产品主要应用在家庭住宅、宾馆酒店、商场、写字楼等房屋建筑中卫生间设施。公司先后获得“厦门市专利试点企业”、“福建省著名商标”、“福建名牌产品”、“中国卫浴产品行业知名品牌”、“中国卫浴名牌产品”、“节能产品政府采购清单入选企业”等诸多殊荣