招商银行-三大优势不改聚焦两大关注点-220929（26页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 招商银行招商银行(3968 HK)港股通港股通 三大优势不改，聚焦两大关注点三大优势不改，聚焦两大关注点 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(港币港币):):49.55 2022 年 9 月 29 日中国香港 全国性股份制银行全国性股份制银行 三大优势不改，聚焦两大关注点三大优势不改，聚焦两大关注点 招商银行零售及财富管理优势稳固，享有长期价值护城河，核心源于治理机制、战略布局、基本面三大优势；同时后续有两大关注点，即地产风险演绎下的资产质量边际变化，产品转

2、型趋势下的财富管理长期前景。我们预测招行 2022-2024 年 EPS 为人民币 5.39/6.15/7.09 元，2022 年预测 BVPS 为人民币 32.88 元，H 股对应 PB 0.99 倍。近 5 年（截至 9.28）招行 H 股PB(MRQ)均值为 1.61 倍，公司零售财富管理战略具备长期护城河效应，但考虑到当前实体需求及行业风险隐忧，我们给予 H 股 2022 年目标 PB 1.34倍，给予目标价 49.55 港币，首次覆盖给予“增持”评级。三大优势：机制三大优势：机制+战略战略+基本面，构筑长期价值护城河基本面，构筑长期价值护城河 招行战略长期稳定、业务升级革新，不断成为

3、零售财富管理标杆之一，我们认为核心优势有三：第一，市场化的机制优势，保障战略稳定、高效执行，包括董事会领导下的行长负责制、市场化的激励机制，及以客户为中心的零售文化。第二，坚定零售战略近 20 年并不断进行战略迭代，构筑财富管理稳固护城河；同时对公加快商投一体综合化生态转型，行业内首提 FPA 前瞻布局。第三，优秀基本面有可持续性，源于低负债成本、轻型化结构、高安全边际的资产质量，形成领先同业的盈利能力和内生式持续增长能力。两大关注点：资产质量边际走势两大关注点：资产质量边际走势+财富管理转型前景财富管理转型前景 一是资产质量趋势。22H1 表内涉房业务资产质量承压，目前客群及项目结构优、拨备

4、足，预计整体风险可控，但后续需持续关注地产链边际变化。表外涉房业务集中在理财投资、代销产品等，公司聚焦为代销风险项目争取最优化解方案，后续关注代销信托等业务潜在影响。二是财富管理前景。21年以来压降非标代销，拖累财富管理收入，向标准化、多元化产品转型。同时通过“投商私科研”一体化为产品挖掘优质资产，应对大资管底层资产变迁的大背景，未来需关注私行客户粘性的稳定性及优质资产挖掘能力打造。投资建投资建议：目标价议：目标价 49.55 港币，首次覆盖给予港币，首次覆盖给予“增持增持”评级评级 截至2022/9/28，招行H股PB(MRQ)为1.02倍，2010年以来分位数为8.6%，PB(MRQ)近

5、5 年、近 10 年均值为 1.61 倍、1.39 倍。我们认为当前市场悲观情绪已较充分反映在公司股价，预计随着实体需求复苏、地产风险逐步缓释有望估值修复。我们预测22年BVPS为人民币32.88元，H股对应PB 0.99倍。公司零售财富管理战略具备中长期护城河效应，但考虑到实体需求及行业风险隐忧，我们给予 H 股 2022 年目标 PB 1.34 倍，给予目标价 49.55 港币，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。研究员 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 研究员

6、 安娜安娜 SAC No.S0570522090001 SFC No.BRR567 +(86)10 6321 1166 联系人 冯嵩越冯嵩越 SAC No.S0570120090049 SFC No.BSF454 +(86)10 6321 1166 联系人 贺雅亭贺雅亭 SAC No.S0570122070085 +(86)21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据基本数据 目标价(港币)49.55 收盘价(港币 截至 9 月 28 日)36.05 市值(港币百万)909,175 6 个月平均日成交额(港币百万)1,019 52 周