建筑材料行业深度分析：11月地产基建承压水泥玻璃底部震荡-251224（24页）.pdf

1、11月地产基建承压，水泥玻璃底部震荡核心观点：二、水泥：11月份全国水泥均价环比上月小幅下跌，涨价难以落实.13三、浮法玻璃：供需仍有压力，11月上旬以来浮法玻璃价格底部震荡.17一、11月基建地产数据承压，等待政策加力（一）11月地产销售延续下滑趋势，基建增速环比降幅扩大11月基建和地产投资均延续下滑趋势。11月固定资产投资当月同比-2.6%，前值-1.7%；其中地产/狭义基建/广义基建投资单月同比分别为-30.3%/mathrm-9.7%/mathrm-11.9%，增速环比分别-7.3/-0.8/+0.2mathsfpct。地产投资降幅有所扩大，基建则变化不大，根据广发宏观小组观点，今年四

2、季度初下达5000亿政策性金融工具，对应项目总投资约7万亿元，将来或有部分项目落于制造业、部分项目落于基建，目前基建数据中尚没有看到影响特征，可能是因为开工淡季，明年一季度待继续观测。(divcenter)图1：2025年1-11月固定资产投资同比-2.6%(/divcenter)从影响建材行业需求的房地产和基建具体来看：11月地产增速继续低位徘徊。2025年1-11月房地产开发投资/新开工面积/销售面积/竣工面积分别同比-.15.9%/-20.5%/-7.8%/-18.0%，增速环比-1.2/-0.7/-7.8/-18.0pct；11月单月开发投资/新开工面积/销售面积/竣工面积分别同比-3

3、0.3%/-27.6%I-17.3%/-25.5%，增速环比-cdot7.3/+1.9/+1.5/+2.7mathrmpct，地产相关指标低位徘徊。经济政策定调积极，中央经济工作会议举行，着力稳定房地产市场、继续反内卷。2025年12月11日，中央经济工作会议召开，更新对地产表述。最新地产表态位于化解风险段落，具体表述为：坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设。加快构建房地产发展新模式。城市更新、老旧小区改造、城中村改造等项目持续推进，绿色建材下乡、家装焕

4、新等政策进一步激活了县域市场和存量房市场。会议同时提出制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。内卷式竞争使企业将大量资源和精力投入价格战、营销战等同质化竞争，在有限市场空间内进行低水平重复博弈，难以推动技术升级和生产工具的升级。此次会议或将推动水泥、玻璃以及部分供给相对过剩的消费建材行业供给侧持续优化，集中度有望进一步提高，盈利中枢或将继续提升。从地产成交高频数据来看，11月以来新房与二手房成交同比走弱。据Wind、克而瑞，截至2025/12/16，（1）新房成交，46城新房成交面积：24年同比-22.1%，25年累计同比-.15.7%，25年1-11月同比-14.4%，12月前1

5、6天同比-36.4%，最近一周同比-.40.5%。Wind统计30大中城市商品房新房成交面积：24年累计同比-22.7%，25年累计同比-12.5%，25年1-11月同比-11.1%，12月前19天同比-28.5%，最近一周同比-27.2%。（2）二手房成交，11城二手房成交面积：24年同比+14.7%，25年累计同比+3.4%，25年1-11月同比+5.9%，12月前16天同比-29.5%，最近一周同比-25.5%；80城中介二手房认购套数：25年累计同比24年+11.6%同比23年+46.1%，25年1-11月同比+13.3%，12月前16天同比-16.5%，最近一周环比+0.6%，最近一

6、周同比-.9.8%。70城二手房中介来访：25年累计同比+13.4%，25年1-11月同比+14.6%，12月前16天同比-6.7%，最近一周环比-3.8%，最近一周同比-.1.2%。（2）11月基建投资增速环比小幅下滑。根据国家统计局数据，2025年1-11月狭义/广义基建投资增速分别为-1.1%/+0.1%，11月单月增速分别为-cdot9.7%/-11.9%，环比10月增速分别-0.8mathsfpct/+0.2mathsfpct，11月基建增速环比小幅下行，根据广发宏观小组观点，今年四季度初下达5000亿政策性金融工具，对应项目总投资约7万亿元，目前暂未看到影响，可能是因为开工淡季，明