【中银证券】高频数据扫描：如何理解融资成本低位运行-251228（21页）.pdf

1、 固定收益固定收益|证券研究报告证券研究报告 周报周报 2025 年年 12 月月 28 日日 相关研究报告相关研究报告 如何看待美债长期利率触顶如何看待美债长期利率触顶20231122“平坦化平坦化”存款降息存款降息20231217 房贷利率仍是长期利率焦点房贷利率仍是长期利率焦点20240225 新旧动能与利率定价新旧动能与利率定价20240407 特朗普交易：预期与预期之外特朗普交易：预期与预期之外20241124 低通胀惯性仍是主要矛盾低通胀惯性仍是主要矛盾20250105 如何看待美国通胀形势如何看待美国通胀形势20250119 美国的赤字、储蓄率与利率美国的赤字、储蓄率与利率202

2、50216 美国经济：失速还是滞胀？美国经济：失速还是滞胀？20250330 美债成为贸易摩擦焦点美债成为贸易摩擦焦点20250413 贸易摩擦将迎关键数据贸易摩擦将迎关键数据20250427 中美股债再平衡中美股债再平衡20250512 美国美国 4 月零售、通胀数据平淡月零售、通胀数据平淡20250518 美国财政前景的变数美国财政前景的变数20250609 财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦20250701“大而美”法案加剧美国财政压力“大而美”法案加剧美国财政压力20250707 从通胀形势看美联储“换帅”可能性从通胀形势看美联储“换帅”可能性

3、 20250720 就就业数据下修、降息可能提前业数据下修、降息可能提前美国美国 6 月月PCE 和和 7 月非农数据点评月非农数据点评20250804 美国就业数据爆冷、财政变数增加美国就业数据爆冷、财政变数增加 20250908“快降息”与“慢降息”“快降息”与“慢降息”美联储美联储 9 月议月议息会议点评息会议点评20250919 如何看长期收益率后续走势如何看长期收益率后续走势20251013 美联储的暗示与基本面的趋势美联储的暗示与基本面的趋势20251103 关税辩论、就业降温、美债震荡关税辩论、就业降温、美债震荡20251110 社融减速符合预期、等待增量工具显效社融减速符合预期

4、、等待增量工具显效20251116 AI 效益与美债效益与美债20251123 债市测试“平衡边界”债市测试“平衡边界”20251207 分歧“变小”、压力变大分歧“变小”、压力变大美联储美联储 12 月会月会议点评议点评20251211 降息有没有“下半场”？降息有没有“下半场”？20251221 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 固定收益固定收益 证券分析师：证券分析师：张鹏张鹏 peng.zhang_ 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：证券分析师：肖成哲肖成哲（8610）66229354

5、证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 如何理解融资成本低位运行如何理解融资成本低位运行 高频数据扫描 利率在平衡区间震荡的前提下，利率在平衡区间震荡的前提下，2026 年货币政策或有年货币政策或有 2 次各次各 10BP 降息空间。降息空间。美国美国 GDP 数据增量信息不多、工业生产回升有限数据增量信息不多、工业生产回升有限。1.如何理解“融资成本低位运行”如何理解“融资成本低位运行”。央行党委会议和货币政策例会近期均提到“促进社会综合融资成本低位运行”。我们认为，这印证了央行对当前利率波动区间基本满意。此前报告提到，从央行暂停和重启国债此前报告提到，从央行暂停和重启国债买

6、卖的时点判断，买卖的时点判断，10 年期国债收益率估值在年期国债收益率估值在 1.6-1.9%区间或是央行认为区间或是央行认为的平衡状态的平衡状态（债市测试“平衡边界”20251207），央行可能通过降央行可能通过降准降息、国债买卖等工具维持利率在这一区间内运行准降息、国债买卖等工具维持利率在这一区间内运行。4 季度货币政策例会相对 3 季度减少了“防范资金空转”表述，也侧面印证央行认为当前利率趋势已不至于诱发资金空转。另外，一级市场信用债发行利率相对于国债收益率的信用利差已在偏低水平，如果国债收益率继续上行，对社会融资增长可能有一定影响。参考前述债市平衡状态的利率区间，参考前述债市平衡状态的