【信达证券】短期承压基本符合预期，深化协同静待转机-251228（5页）.pdf

1、请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/1证券研究报告公司研究公司点评报告滔搏(6110.HK)投资评级无评级上次评级无评级Table_Author姜文镪 新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004邮箱：刘田田 纺织服饰行业分析师执业编号：S1500525120001邮箱：信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座邮编：100031短期短期承压承压基本基本符合预期，深化协同静待转机符合预期，深化协同静待转机Table_ReportDate2025 年 12 月 28 日

2、事件事件：公司发布 2025/26 财年第三季度运营表现，公司零售及批发业务的总销售金额同比下降高单位数，与此前业绩指引趋势相符。从渠道与运营表现来看从渠道与运营表现来看，零售业务表现继续优于批发业务零售业务表现继续优于批发业务，折扣和库存情况折扣和库存情况可控可控，体现出公司较强的零售管理能力体现出公司较强的零售管理能力。分渠道看，零售下滑的幅度小于批发，分线上线下看，线下呈改善，线上进入高基数增速转弱。折扣管理方面，直营零售整体折扣率同比仍有所加深，得益于线下线上增速差收窄，折扣加深的幅度较上半财年收窄。库存管理上，期末库存总额同比保持下降，周转效率维持良好，库龄结构环比略有改善。门店网络

3、持续优化，截至三季度末，直营门店毛销售面积同比减少 13.4%，环比减少 1.3%，关店速度较第二季度有所放缓。公司与核心品牌协同持续深化公司与核心品牌协同持续深化，未来有望一起实现复苏未来有望一起实现复苏。耐克近期发布的业绩短期压力较大，公司与耐克在对中国市场面临的客流压力、售罄率偏弱及库存挑战上面临类似压力。双方未来将协同渡过难关：一是货品支持，耐克明确将加大旧货回收力度，并对回收库存进行减值处理，优化渠道库存结构；同时已对 2026 年春夏订单进行调整以控制新货发货。二是市场治理，双方正重点联手规范线上市场秩序、推动价格统一管理。我们认为滔搏有望与核心客户一起穿过低谷，未来迎来反弹。公司

4、持续推进公司持续推进新业务布局新业务布局，新增长曲线可期新增长曲线可期。公司于专业细分赛道的拓展稳步推进并已落地。跑步品类方面，旗下跑步品牌集合店 ektos 已成功落地，并通过亮相上海马拉松等顶级赛事强化品牌认知与社群联结。户外品类则通过独家代理挪威高端户外品牌 Norrna 实现突破，首店已开设，未来计划在更多城市拓展。滔搏正通过新品类持续打造新增长曲线。全年财务指引保守全年财务指引保守，长期乐观长期乐观。财务指引方面，公司指出进入 12 月以来终端需求波动加剧，经营压力显著增大，此前设定的“全年净利润同比持平”的目标预计将出现可控范围内的偏差。未来公司持“短期谨慎、长期乐观”的态度。盈

5、利 预 测：盈 利 预 测：我 们 预 计 公 司 FY2026-2028 财 年 归 母 净 利 润 为12.85/13.97/15.28 亿港元，对应 PE 分别为 14.52X、13.36X、12.21X。风险提示：风险提示：Nike 品牌恢复不及预期、线下零售持续承压、新业务拓展不及预期。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2重要财务指标重要财务指标2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万港元)27013251532653627757增长率 YoY%-7%-7%6%5%归属母公司净利润(百万港元)1286128513971528增长率 YoY%-42%0%9%

6、9%EPS(摊薄)(港元)0.210.210.230.25市盈率 P/E(倍)16.2514.5213.3612.21资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年12月26日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/3资产负债表资产负债表百万港元利润表利润表百万港元会计年度会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度会计年度2025A2026E2027E2028E流动资产10,98611,64712,45215,044营业收入27,01325,15326,53627,757现金2,5873,4254,3306,139其他收入0000应收账款及票据752945