【华联期货】宏观周报：工业利润大幅下跌 产成品库存维持高增-251228（98页）.pdf

1、请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。华联期货华联期货宏观宏观周报周报工业利润大幅下跌工业利润大幅下跌 产成品库存维持高增产成品库存维持高增2025122820251228作者：石舒宇作者：石舒宇从业资格号：F031176640769-22116880审核：黄忠夏，从业资格号：F0285615,交易咨询号：Z0010771期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号交易咨询号：Z0022772请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入

2、市，风险自担。请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。周度观点及策略周度观点及策略请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。周度观点111月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%（前值增长1.9%）；规模以上工业企业实现营业收入125.34万亿元，同比增长1.6%（前值增长1.8%）。2025年11月份，规模以上工业企业利润同比下降13.1%，利润同比降幅扩大，主要是因为PPI等物价水平仍处低位、

3、成本端压力尚未明显缓解，叠加部分行业需求走弱、库存去化压力明显上升。行业分化显著，新动能支撑有力：制造业利润增加5.0%，其中装备制造业利润增加7.7%，高技术制造业增加10.0%（电子专用设备、智能消费设备制造等行业增速超50%）。而上游资源开采与部分中游原材料制造、下游消费制造等传统工业利润持续下行，其中酒饮料茶、文娱用品利润跌至阶段新低。截至2025年10月末，规模以上工业企业产成品存货达6.82万亿元，同比增长3.7%，较前值2.8%有所回升，且剔除价格因素后的实际存货增速约为5.9%，当前库销比仍处于近年来较高水平。高库存压力下，企业仍存在去库意愿，叠加利润修复进程偏缓，进一步反映内

4、生需求动力不足。细分行业方面，在钢铁、水泥等反内卷政策和低基数的影响下，采掘业产成品存货同比大幅下降，而中下游制造业存货水平小幅提高，整体产成品存货稳中有升。2025年11月规模以上工业增加值同比增长4.8%、环比增长0.44%，111月累计同比增长6.0%。装备制造、高技术制造等新动能行业增速显著快于整体，汽车、铁路船舶航空航天等细分行业保持高增；传统高耗能行业持续承压，行业分化加剧。房地产产业链承压直接影响上游原材料需求：11月钢材产量同比下降2.6%、水泥下降8.2%，非金属矿物制品业增加值下降1.8%，反映地产投资低迷对建材、钢铁等传统工业的拖累仍在持续。而消费需求复苏节奏偏缓：酒、饮

5、料和精制茶制造业增加值同比下降0.6%，显示部分可选消费需求尚未完全回暖，终端消费承接力不足。装备制造、高技术制造等新动能行业增速显著快于整体，汽车制造、铁路船舶航空航天制造均增长11.9%，通用设备、化学原料制品分别增长7.5%、6.7%，计算机通信电子增长9.2%，新动能行业对工业增长贡献率超59%。请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。周度观点2025年11月社会零售总额同比增加1.3%（环比回落1.6个百分点），主要是因为汽车销售低迷与“双十一”促销提前分流。服务消费与线上消费成增长主力：餐饮收入增速

6、高于商品零售，网上零售额与实物商品网上零售增速显著高于整体，体现消费结构向服务与线上转型的趋势。增长领先品类包括：食品类（限额以上粮油食品+6.1%）、服饰类（+3.5%）、通讯器材（+20.6%）、文化办公用品（+11.7%）、化妆品（+6.1%）、金银珠宝（+8.5%），基本生活与信息、美妆等升级需求旺盛。11月城镇消费品零售额增速仅1.0%，显著低于乡村的2.8%，城镇消费者对高端商品、轻奢品的需求增长乏力，品牌专卖店零售额仅增长0.1%、百货店增长0.7%，反映传统高端零售业态未能有效适配消费趋势变化。2025年11月全国商品住宅价格呈现环比普降、同比降幅扩大的态势，城市分化与新旧房市