大行科工（2543.HK）-港股公司研究报告：折叠自行车行业高景气公司构筑消费全方位护城河-251225（22页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 12 月 25 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）折叠自行车行业高景气，公司构筑消费全方位护城河折叠自行车行业高景气，公司构筑消费全方位护城河 消费品/家电 目标估值：NA 当前股价：35.76 港元 大行科工为折叠自行车龙头，深耕折叠车大行科工为折叠自行车龙头，深耕折叠车 40 载载，全球销量市占率第一。，全球销量市占率第一。韩德玮先生（博士）1982 年在美国创立大行品牌，被誉为“现代折叠自行车之父”，1998 年第四代折叠车研发成功，中国广东基地落成，正式进军中国市场。公司海内外享有盛誉，早在 2000 年，大行品牌获吉尼斯世界纪录，2010

2、 年起多次荣获设计大奖。2024 年在中国内地市场份额分别为 26.3%（按销量）和 36.5%（按零售额），在全球范围内销售额/销售量分别位居第二/第一。2025 年公司在港交所上市。折叠自行车占比有望继续提升，和传统自行车比产品具有明显差异性：折叠自行车占比有望继续提升，和传统自行车比产品具有明显差异性：能够轻松存放在汽车行李箱、公共交通工具和办公室等狭小空间，解决市区通勤；具有休闲和玩乐属性，有望对传统公路大轮车进行替代。供给端看，轻量化材料的进步、紧密的折叠机能和坚固的设计助力，技术不断提升带动产品力提升。市场规模快速扩容，市场规模快速扩容，2029 年行业规模预计年行业规模预计 40

3、0 亿元以上：亿元以上：1）零售量角度：）零售量角度：全球折叠自行车行业的零售量由 2019 年的 200 万辆增至2024年的 370万辆，2019 年至 2024 年的复合年增长率为 14%，预计将于 2029 年达到 520万辆。2）零售额角度：）零售额角度：全球市场规模由 2019 年的人民币 90 亿元增至 2024年的人民币 231 亿元，预计将于 2029 年达到人民币 407 亿元，2024 年至2029 年的复合年增长率为 12%。产业趋势：电助力化产业趋势：电助力化 E-bike、中国品牌崛起。、中国品牌崛起。1）欧洲政府补贴、税收抵免及完善的自行车道路网络，让 E-bik

4、e 成为居民出行体验的主要交通工具之一：例如德国政府鼓励企业采购电助力货运车，提供补贴 25%，最高每辆车3500 欧元。我们预计第一梯队国家（德国/荷比卢等）渗透率达到 50%，预计 2030 年欧洲整体渗透率将超过 50%。2）中国折叠自行车品牌在全球市场崛起，有望依靠国内供应链的强大优势，实现从制造-品牌的弯道超车。参与品牌方面，捷安特和 Cube 卡位高端定位，国内新兴 E-bike 企业TenwaysADO 等集中在中端市场，强研发、重技术铸就公司的核心护城河。强研发、重技术铸就公司的核心护城河。创始人韩博士在行业内久负盛名，1973 年 2 月在美国南加州大学获得物理博士学位。在踏

5、入折叠自行车行业前，韩博士专注于激光的研发，入行后在自行车制造业拥有 40 多年业务管理经验，铸就公司浓厚的研发文化。公司专利数量行业领先，参与制定多项行业标准公司专利数量行业领先，参与制定多项行业标准。在折叠车行业三大核心技术：折叠机能、速度&平稳、轻量化，公司均深入布局，技术行业领先。尤其在尤其在快车道（马甲线快车道（马甲线+超级下管）技术上成为行业旗帜，超级下管）技术上成为行业旗帜，公司专有马甲线技术于 2016 年首次推出，透过加装下梁及可调节拉索提高结构强度，将单梁前透过加装下梁及可调节拉索提高结构强度，将单梁前架结构转化为三角前架结构架结构转化为三角前架结构，同时维持最理想的重量及

6、小巧的体积。基于强劲技术，公司打造爆款产品能力强。基于强劲技术，公司打造爆款产品能力强。以公司代表性产品 P8 为例（营收占比估计 30%左右），公司“快车道”技术为 P8 机械美学加码，实现媲美大组公路车的强悍性能；2025 年轻量化车型 P10 上市后，吸引女性用户群体，打造成为第二大明星单品。对标折叠车明星公司对标折叠车明星公司小步（小步（Brompton），质价比平替打开市场。，质价比平替打开市场。小步三折叠自行车最早在英国伦敦诞生于 1975 年，目前在国内起步定价在 1.15 万元，高端车定价近 3 万元，大行产品售价为小步的 1/3 左右。截止 2024 年小步 基础数据基础数据