百普赛斯-投资价值分析报告：高速成长的国产重组蛋白试剂国际化领跑者-220927（42页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 41 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 高速成长高速成长的的国产重组蛋白试剂国产重组蛋白试剂国际化国际化领跑者领跑者 百普赛斯（301080.SZ）投资价值分析报告2022.9.27 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈竹陈竹 医疗健康产业首席分析师 S1010516100003 韩世通韩世通 创新供应链行业首席分析师 S1010522030002 联系人：王凯旋联系人：王凯旋 公司是国内领先的提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的企业，短期公司是国内领先的提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的

2、企业，短期来看，受益于生物科研试剂市场来看，受益于生物科研试剂市场持续扩容，持续扩容，公司持续加大研发投入，丰富产品公司持续加大研发投入，丰富产品品类品类和应用场景和应用场景，增强客户拓展，业绩保持快速增长的确定性强增强客户拓展，业绩保持快速增长的确定性强；中长期来看，；中长期来看，公司通过国际化公司通过国际化质量体系质量体系/积极海外业务积极海外业务布局，布局，打造全球试剂品牌，以及打造全球试剂品牌，以及围绕生围绕生物药上游产业链新兴需求物药上游产业链新兴需求快速扩张快速扩张，有望为公司业绩带来新增长点，有望为公司业绩带来新增长点。综上，我综上，我们给予公司们给予公司 2023 年年 42

3、倍倍 PE，对应目标价为，对应目标价为 167 元，首次覆盖给予“买入”元，首次覆盖给予“买入”评级评级。国产国产重组蛋白重组蛋白试剂领先试剂领先企业，业绩保持高速增长。企业，业绩保持高速增长。百普赛斯成立于 2010 年，致力于提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务，经过多年发展已经成为了国内领先的重组蛋白企业，主要产品及服务应用于肿瘤、自身免疫疾病、心血管病、传染病等疾病的药物早期发现及验证、药物筛选及优化、诊断试剂开发及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制等研发及生产环节。近年来，受益于生物药行业的高速增长以及药物研发持续支出，生物科研试剂市场规模持续扩容，同时全球新冠疫

4、情爆发后公司生产的新冠病毒相关蛋白和试剂盒需求大幅增加，业绩实现快速增长2021 年公司营业收入达 3.85 亿元，同比增长 56.30%（其中非新冠产品收入 2.97 亿元，同比增长 70.89%，2017-2021 年复合增速为 58.35%），2017-2021 年复合增速为 69.18%；净利润达 1.73 亿元，同比增长 49.92%，2017-2021 年复合增速为 122.97%。生物试剂市场规模持续扩容，国内市场生物试剂市场规模持续扩容，国内市场国产替代空间广阔。国产替代空间广阔。生物试剂广泛用于生命科学研究，随着全球科研持续投入以及生物医药产业的快速发展，行业空间也持续扩容，

5、根据 Frost&Sullivan 报告（源引自翌圣生物招股书），2020 年全球生物科研试剂市场规模约 182 亿美元，预计 2020-2025 年 CAGR 约 8.4%；而 2020 年国内市场规模约 151 亿元，预计 2020-2025 年 CAGR 约 18.1%。从竞争格局来看，当前外资品牌主导国内生物试剂的品牌和销售，根据 Frost&Sullivan（源引自义翘神州招股书）数据，R&D Systems 和 PeproTech 分别占据了 19.8%和 16.3%的市场份额。但我们认为随着国产生物试剂的种类逐步丰富、品质逐步提高，尤其是疫情和国际形势的影响下进口生物试剂出现了价

6、格提升、供货紧张等现象，使得生物试剂的本土化供应链得到越来越多的重视，国内优质生物试剂品牌的市场份额有望逐步扩大，国产替代大势所趋。核心产品优势明显，核心产品优势明显，高质量创新高质量创新研发与国际化双轮驱动。研发与国际化双轮驱动。公司主要向工业客户提供重组蛋白，超过 95%通过人源 HEK293 细胞表达生产，已覆盖超过 500个靶点，对药物研发的热门靶点均有覆盖，国际化的质量体系能够有效满足（对产品质量、供应稳定性及技术支持服务要求更高的）工业客户对重组蛋白品种及质量需求，单客户平均/前五大客户采购额持续提升。同时公司持续加大研发投入，开发了 6 大核心技术平台，涵盖了重组蛋白研发、生产的