信德新材-负极包覆材料龙头推进一体化布局-220925（25页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：增持（首次）：增持（首次）市场价格：市场价格：143.70143.70 元元 分析师：曾彪分析师：曾彪 执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001 Email： 分析师：朱柏睿分析师：朱柏睿 执业证书编号：执业证书编号：S0740522080002 Email： 分析师：谢楠分析师：谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)68 流通股本(百万股)16 市价(元)143.70 市值(百万元)9,772 流通市值(百万元)2,317 股价

2、与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）272 492 893 1,317 1,620 增长率 yoy%18%81%81%47%23%净利润（百万元）86 138 181 308 395 增长率 yoy%19%60%31%71%28%每股收益（元）1.27 2.02 2.65 4.53 5.81 每股现金流量 0.91 1.42 0.67 3.42 6.06 净资产收益率 25%28%27%32%29%P/E 113.5 71.0 54.1 31.7

3、24.7 P/B 28.0 20.1 14.9 10.2 7.3 备注：股价为 2022 年 9 月 23 日收盘价。报告摘要报告摘要 锂电池负极包覆材料的行业领先者。锂电池负极包覆材料的行业领先者。公司主要产品包括负极包覆材料、橡胶增塑剂等锂离子电池负极材料，公司主要营收来源于负极包覆材料，占比 65%以上。19 年-22H1 年间，公司营业收入分别为 2.30/2.72/4.92/4.32 亿元，分别同比增长 41.2%/18.1%/80.9%/106.6%。2019-2021 年负极包覆材料销量年负极包覆材料销量 1.2/1.6/2.3 万吨。万吨。2021 年公司负极包覆材料年产能达到

4、 2.5 万吨，并将扩产 3 万吨/年项目，产能持续扩张。二梯队的大连明强、辽宁润兴、辽宁奥义达产能均仅为 0.5 万吨/年。据估计，公司 2020 年市场占有率在 27%-39%之间。表面包覆是最常用的改性负极材料的方法之一，沥青是常用碳源。表面包覆是最常用的改性负极材料的方法之一，沥青是常用碳源。包覆材料可提升负极材料的首充效率，并改善其循环性能及倍率性能，对快充性能重要对快充性能重要。一方面随着汽车电动化率提升带来需求提升，另一方面受益于下游对于锂电池快充性能以及循环寿命需求提升带来的负极包覆材料添加量增加，负极包覆材料未来市场发展前景良好负极包覆材料未来市场发展前景良好，我们预计 20

5、22 年全球负极包覆材料需求约 9.1 万吨，至 2025 年可达 27.6 万吨，20212025 年，4 年复合增速为 54%。按 1.5 万元/吨的平均单价测算，2025 年负极包覆材料市场规模达 41.5 亿元。沥青的软化点是影响包覆效果的重要指标。沥青的软化点是影响包覆效果的重要指标。沥青的软化点越高，对负极材料的库伦效率提升较多；高软化率沥青在球形天然石墨表面形成更致密的碳层，因而对电池材料的循环性能改善更明显。产品结构优化产品结构优化，一体化率提升一体化率提升。公司产品销售结构中，高温负极包覆材料的销售金额材料的销售金额占比呈现逐年上升的趋势，从占比呈现逐年上升的趋势，从 201

6、9 的的 42%提升至提升至 2021 年的年的 51%。高温负极包覆材。高温负极包覆材料单吨毛利相对更高。料单吨毛利相对更高。公司新增产能向上游乙烯焦油延伸，一体化率提升。公司新增产能向上游乙烯焦油延伸，一体化率提升。公司新增产能均为为乙烯焦油-古马隆树脂-负极包覆材料的一体化产能，一方面增强公司对上游原料的掌控力，另一方面可以提升公司负极包覆材料产品的均一性及产品得率，降低成本。公司客户群体稳定，具备客户优势公司客户群体稳定，具备客户优势。公司下游客户多为锂电池负极材料龙头企业，2019-2021 年公司前四大客户稳定，包括江西紫宸、杉杉股份、贝特瑞、凯金能源。19-21 年，前五大客户合