恺英网络-利空出清重启高增长前瞻布局VR产业链-220926（16页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究游戏 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/16 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 恺英网络（002517）利空出清重启高增长，前瞻布局利空出清重启高增长，前瞻布局 VR 产业链产业链 2022 年年 09 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师证券分析师 周良玖周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 研究助理研究助理 陈欣陈欣 执业证书：S0600122070012 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)6

2、.69 一年最低/最高价 3.80/8.48 市净率(倍)3.55 流通 A 股市值(百万元)12,763.61 总市值(百万元)14,400.34 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)1.88 资产负债率(%,LF)17.09 总股本(百万股)2,152.52 流通 A 股(百万股)1,907.86 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）2,375 3,567 4,587 5,479 同比 54%50%29%19%归属母公司净利润（百万元）577 635 1,376 1,689 同比 224%10

3、%117%23%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.27 0.30 0.64 0.78 P/E（现价&最新股本摊薄）24.97 22.67 10.47 8.53 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 头部传奇厂商逆境反转，业绩重回增长轨道。头部传奇厂商逆境反转，业绩重回增长轨道。公司成立于 2008 年，于2015 年完成借壳上市，是国内领先的传奇奇迹类厂商，代表产品有页游蓝月传奇、手游全民奇迹 MU等。2019 年公司先后经历实控人涉案、管理层被调查、IP 授权纠纷等问题，经营业绩下挫。2020 年起，公司重组核心管理团队，剥离陷入 IP 纠纷的子公司，聚焦游戏主

4、业，以“研发、发行、投资+IP”三大业务板块为支撑，夯实传奇奇迹品类研运优势，拓展年轻化品类游戏，前瞻布局 VR 产业链。2020/2021 年及2022H1 公司归母净利润分别为 1.78/5.77/6.27 亿元，业绩持续回暖。优势传奇类游戏筑基，布局多元品类寻增量。优势传奇类游戏筑基，布局多元品类寻增量。1）夯基石：传奇类研运）夯基石：传奇类研运优势领先，利空出清基本盘企稳。优势领先，利空出清基本盘企稳。传奇游戏市场空间大，根据 DataEye数据，传奇游戏市场规模约 300 亿元，IP 衍生价值可达上千亿元。我们认为随着传奇 IP 权属明晰，私服市场乱象出清，传奇市场有望进一步扩容。公

5、司传奇奇迹类游戏的研运能力出众，爆款产能稳定，我们看好公司保持每年 1-2 款爆款的上线节奏，构筑业绩稳健基石。同时，公司子公司浙江欢游 IP 纠纷落地，利空因素进一步出清。2）寻增量：布局）寻增量：布局多元年轻化品类，战略投资丰富产品线。多元年轻化品类，战略投资丰富产品线。公司积极探索非传奇奇迹类游戏，培育业绩新增长点，我们看好公司持续增强年轻化品类研运实力，并通过代理发行、投资游戏上下游产业链补充产品线，增厚业绩。前瞻布局前瞻布局 VR 硬件及内容，关注在研硬件及内容，关注在研 VR 新游进展。新游进展。1）硬件端：）硬件端：公司积极关注元宇宙领域的投资机会，全资子公司上海恺英投资了国内领

6、先的 VR 硬件厂商乐相科技，其产品为大朋 VR，根据 Statista 数据，2021Q4大朋 VR 出货量占全球市场份额 8%。2）内容内容端：端：2022 年年初，公司全资子公司上海恺盛与幻世科技合资成立上海臣旎网络科技有限公司，布局 VR 游戏。幻世科技具备 VR 游戏研发经验，团队开发的音乐节奏游戏开心鼓神和多人对战机甲格斗游戏激战纪两款自研 VR 产品已上线 Steam、PlayStation 等平台。截至 2022 年 9 月 24 日，公司已有一款 VR 游戏在研，我们认为其未来有望登陆 Pico Store 等头部 VR 内容平台。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司