【迈科期货】能源品年报：沥青：十五五开局年或有阶段需求爆发 燃料油：高硫供应长期承压，减排政策持续抑制硫船燃需求-251215（17页）.pdf

1、能源品年报能源品年报迈科期货投研报告迈科期货投研报告2026 年度2025 年 12 月 15 日原油：OPEC+转向增产政策，全球需求没有新增长点，原油基本面中长期趋弱，油价中枢较 2025 年可能下降，但在全球地缘局势紧张的背景下，价格恐难以顺利下行，明年关注俄乌、美委、中东地缘事件进展，一旦地缘问题得到解决，则原油可能进入趋弱运行节奏，重质原油的表现会更为明显。沥青：2026 年为“十五五”计划开局年，虽然“十五五”期间道路施工目标由数量覆盖转向升级提质，但考虑到今年赶工推进不及预期，明年仍有余量，加上开局年可能迎来多项组合政策落地，最早春季或有集中施工可能，2026 年对沥青需求不宜过

2、度悲观。此外受燃料油消费税政策和成品油利润限制，以及部分原料产地地缘局势紧张的影响，沥青供应可能持平或偏紧，整体供需面具有一定强度。趋势上，仍会跟随成本端原油节奏，但需额外注意原料国地缘事件带动阶段上行的可能。燃料油：中长期看，OPEC+转向增产政策，带动重油供应预期转松，使高硫承压，但地缘冲突导致重油供应缩减，和欧美对俄、对委内瑞拉制裁加剧的情况也随时可能发生，明年高硫油的供应转松预期可能不断受到扰动。今年中东地区的天然气、原油发电比例逐渐增加，这种倾向是长期的，并会导致高硫发电需求缩减、旺季见顶提前，需求预期适当下调。低硫方面，下半年尼日利亚装置意外停车缓解了供应过剩压力，加之海外成品油利

3、润走强的带动，低硫油一度偏强，但中东地区多套装置上线带来的长期供应压力，和排放控制区（ECA）对硫和碳排放要求进一步提高，使低硫船燃需求受到高硫挤占成为长期现象（船只多选择加装脱硫塔并使用高硫油），低硫油缺乏强上行驱动，裂解可能延续震荡格局。请仔细阅读本文末尾的免责声明能源品年报能源品年报2沥青：沥青：需求暂不悲观，需求暂不悲观，十五五开局年或有阶段十五五开局年或有阶段爆发爆发行情回顾：2025 年上半年，沥青价格经历了见顶，下跌，反弹的过程，从 6 月下旬开始，沥青再度转跌，直至年末，都处于持续下行趋势中，并于 12 月初创出近 4 年新低。1-2 月，1 月沥青现货价格整体上升，期货端受原

4、油大幅上涨影响，沥青高位持续偏强，1 月中原油见顶回落，沥青跟随调整，2 月上半由于供应低位，市场流通资源偏紧，沥青高位持续偏强，月中供应回升，库存累积，原油持续下跌，沥青基本面支撑不足，见顶回落，但沥青下跌晚于原油，跌幅小于原油。3-4 月中，沥青持续下跌，至 3 月中旬雪佛龙原油许可延期，沥青阶段见底，晚于原油。4 月初美国宣布增加关税，并持续与中国“抬价”，原油受到较大冲击，此外 OPEC+5月增产超预期，4 月上旬原油持续下跌，带动沥青单边下行，10 日美国宣布部分国家关税暂免 90 天，原油开启反弹。4 月中-6 月下旬，沥青持续反弹。4 月中旬至 5 月中旬，关税缓和后原油反弹，加

5、之沥青基本面好转，盘面持续上行。5 月末原油仍弱，同时南方地区进入雨季，使终端需求停滞的担忧渐起，沥青受到一定下行压力，但也受到低库存现实的支撑，使沥青横盘维持至 6 月上旬，突发伊以冲突，原油大幅上涨，沥青盘面跟随，直至月末双方停火，再与原油同步大幅回落。7 月，沥青反弹为主，月初原油触底回升，后持续震荡偏强运行，沥青受库存低位支撑，跟随偏强震荡运行。8-11 月，沥青震荡下行。8 月沥青跟随原油先跌后反弹，反弹阶段表现强于原油，下半月北方地区间歇开工，山东地区高速项目对下游需求带动明显，加之沥青开工产量下降，供需状况阶段性好转，表现偏强。9 月进入传统旺季，但实际需求没有大幅改善，加之国庆

6、节前后 OPEC+增产，美国对中国加征关税，原油大幅下跌，沥青跟随下行。10月下旬美俄会谈，以哈停火，原油反弹，后震荡运行至 11 月末，沥青跟随原油节奏先反弹，但因银十月没有出现预期中的收官年赶工爆发，旺季表现不及预期，沥青持续下跌，表现弱于原油。11 月下旬原油再度走弱，沥青没有出现需求后置情况，供需走弱，延续下跌态势至今。能源品年报能源品年报3图 1 沥青期货收盘价（连续）（元/吨）资料来源：迈科期货投研服务中心，wind图 2 沥青与布伦特原油价格走势对比（连续期货合约结算价）资料来源：迈科期货投研服务中心，wind图表 4 建筑沥青市场价（主流价）（元/吨）图表 3 重交沥青市场价（