【国新证券股份】经济数据扰动利率路径预期变化，黄金价格后续支撑力仍足-251225（3页）.pdf

1、 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明 市场研究部市场研究部 2025 年年 12 月月 25 日日 看好看好 近期价格走势：高位震荡近期价格走势：高位震荡 国际金价国际金价：截至 12 月 24 日，伦敦金现盘中突破 4500 美元美元/盎司盎司，创历史新高（根据 Wind 数据显示），年内累计涨幅达 71%（2025 年初为 2600 美元/盎司）国内市场联动国内市场联动：沪金主力合约突破 1000 元元/克克，零售金价（如周大福）站上 1400 元元/克克，价差反映人民币汇率及国内需求韧性。核心驱动因素分析核心驱动因素分析 1、日本央行加息后日本央行加息

2、后，美日利差收窄，美日利差收窄，催化黄金上涨。，催化黄金上涨。美联储宽松延续美联储宽松延续：12 月 10 日降息 25BP 并启动“迷你 QE”（购债 400亿美元/月），实际利率下降，黄金持有成本下降。日银加息影响有限日银加息影响有限：日本实际利率仍处深度负值（-2.25%），且加息节奏缓慢，未扭转全球宽松预期。美日利差收窄，引发 carry-trade 平仓风险。但由于对美日短期利率路径存疑和不确定，套利平仓的影响有限，即该事件短期催化力有限。美元指数美元指数下降。下降。12 月 19 日日本央行加息 25 基点至 0.75%后，日元升值（美元兑日元跌破 157）压制美元指数，间接利好黄

3、金。3、12 月月 24 日，美国劳工部公布的数据显示，日，美国劳工部公布的数据显示，美国 12 月 20 日当周首次申请失业救济人数降至 21.4 万人，预期和前值为 22.4 万人。这一数字已回落至 2021 年 11 月的水平，表明劳动力市场仍未见明显压力。4、美联储降息路径变化。、美联储降息路径变化。2025 年累计降息 75BP），同时启动每月400 亿美元的短期国债购买计划（技术性扩表）。展望展望 2026 年：年：主流主流外资投行外资投行预测（预测（50BP）：）：高盛、摩根士丹利、美国银行、富国银行、野村和巴克莱等预计等预计 2026 年降息两次（年降息两次（3 月、月、6 月

4、各月各 25BP），），利率降至 3.00%-3.25%（信息来源：经济参考报）。目前，目前，据据 CME“美联储观察”：美联储“美联储观察”：美联储 2026 年年 1 月降息月降息 25 个基点的个基点的概率为概率为 15.5%，维持利率不变的概率为，维持利率不变的概率为 84.5%。美联储到明年。美联储到明年 3 月累月累计降息计降息 25 个基点的概率为个基点的概率为 42.2%，维持利率不变的概率为，维持利率不变的概率为 51.8%，累计降息累计降息 50 个基点的概率为个基点的概率为 6%。5、央行购金、地缘政治因素等中长期支撑。、央行购金、地缘政治因素等中长期支撑。不断升级的地缘

5、政治紧张局势也增强了黄金和白银的避险吸引力。美国加强了对委内瑞拉的石油封锁，加大对委内瑞拉总统马杜罗施压。由于担心主权债券及其计价货币的价值会因债务水平膨胀而逐渐受损，各国央行买盘增加以及交易所交易基金(ETF)持续吸金，持续贡献买方力量。未来价格展望未来价格展望 短期催化剂短期催化剂/扰动因素扰动因素：行业行业点评点评 经济数据扰动利率路径经济数据扰动利率路径预期变化，黄金价格后续支撑力仍足预期变化，黄金价格后续支撑力仍足 市场表现截至市场表现截至 2025.12.25 资料来源：Wind，国新证券整理 分析师：葛寿净 登记编码：S1490522060001 电话：010-85556172

6、邮箱： 证券研究报告证券研究报告-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%有色金属指数沪深300 行业点评 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明 1）PCE 通胀（通胀（12 月月 27 日公布）：日公布）：若2.5%，或重启鸽派定价。2026年年 1 月非农数据月非农数据：若新增就业15 万，可能强化 3 月降息预期，推动金价上涨。近日近日就业市场就业市场数据数据韧性韧性，削弱短期降息紧迫性削弱短期降息紧迫性。3）中美日各国利