银泰黄金-成本优势突出驶入发展快车道-220920（30页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入（首次）买入（首次）市场价格：市场价格：1 12.2.9999 元元 分析师：分析师：谢鸿鹤谢鸿鹤 执业证书编号：执业证书编号：S0740517080003 Email： 分析师：分析师：郭中伟郭中伟 执业证书编号：执业证书编号：S0740521110004 Email： 分析师分析师：安永超安永超 执业证书编号：执业证书编号：S0740522090002 Email： 联系人：联系人：于柏寒于柏寒 Email： 联系人：联系人：陈沁一陈沁一 Email： Table_Profit 基本状况

2、基本状况 总股本(百万股)2,777 流通股本(百万股)2,446 市价(元)12.99 市值(百万元)36,070 流通市值(百万元)31,776 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 1金价底部或已探明，高成长黄金股将进一步重估20220811 2 黄 金，还 有 多 少 空 间？20220411 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）7,906 9,040 9,265 11,966 12,223 增长

3、率 yoy%54%14%2%29%2%净利润（百万元）1,242 1,273 1,405 2,342 2,514 增长率 yoy%44%2%10%67%7%每股收益（元）0.45 0.46 0.51 0.84 0.91 每股现金流量 0.87 0.74 0.08 1.26 1.45 净资产收益率 11%10%11%15%14%P/E 29.0 28.3 25.7 15.4 14.3 P/B 3.6 3.4 3.2 2.8 2.4 备注：股价取自于 2022 年 9 月 20 日 报告摘要报告摘要 掌握优质掌握优质资源的黄金矿业新星。资源的黄金矿业新星。2016 年开始，公司通过收购转型为黄金为

4、主的矿业企业，目前已形成具备 4 座金矿矿山与 1 座铅锌银多金属矿山，拥有金金属量170.45 吨，银 7,154.06 吨，铅和锌 107.64 万吨。公司旗下金矿均为大型且品位较高的矿山，黄金矿山平均品位 3.6 克/吨，2021 年合并摊销前克金生产成本 117.83 元/克，玉龙矿业合并摊销前克银生产成本 1.31 元/克，成本均处于同行领先水平。黄金板块：扩产与增储齐头并进，持续给公司黄金板块：扩产与增储齐头并进，持续给公司带来带来业绩增量。业绩增量。现有矿山矿产金产量稳步提升，增储潜力巨大。公司旗下东安、白山、青海大柴旦三座高品位优质黄金矿山，合计金金属量 99.78 吨，此外三

5、座矿山共有 9 宗金矿探矿权证，勘探范围 116.79 平方公里，增储潜力较大，其中吉林板庙子自投产以来，保持了良好的探采平衡，保有资源持续稳定，青海大柴旦成矿条件优越，采矿权周边多处物化探异常，找矿潜力巨大，为公司持续生产奠定良好基础。新并购云南芒市金矿，有望显著增加公司矿产金产量。2021 年公司新并购云南华盛金矿，根据 SRK 出具的报告，华盛金矿控制+推断金金属量 70.67 吨，华盛金矿属于类卡林型金矿，采用堆浸工艺生产，成本优势突出，类比美国卡林型金矿，芒市金矿深部或具备较强增储潜力。铅锌银板块铅锌银板块：采采选选系统改造系统改造完成完成，生产能力，生产能力大幅提升大幅提升。202

6、1 年开始，公司推进玉龙矿业 2000 吨/日的选矿厂保温技术改造工作，同时推进原有 1400 吨/日的选矿厂改扩建工程，生产能力提升至 3000 吨/日，随着采选系统升级完成，22 年玉龙矿业将具备5000 吨/天选厂的全面全年生产能力，实现公司玉龙矿业项目生产能力的大幅提升。金价底部或已探明金价底部或已探明，高成长标的将进一步重估。，高成长标的将进一步重估。我们认为美国经济回落难以避免，当前 3%左右的远端名义利率离经济底部对应的 1.5%左右仍有较大回落空间，对金价形成良好支撑；根据我们对不同通胀回落速度的测算，金价底部或在 1700 美元/盎司左右，而当通胀韧性较强时，金价更有冲击历史